广钢气体(688548)：存量项目顺利推进 氦气供应链进一步完善

　　投资要点:

2025Q2 营收稳健增长，毛利率环比略升。2025H1，公司实现营业收入11.14 亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润1.18 亿元，同比下降13.44%。2025Q2，公司实现营业收入5.66 亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润0.61 亿元，同比下降10.98%。公司2025Q2 毛利率环比提升1.22pct 至26.97%。

存量项目顺利推进。公司成功在深圳、南通等地获取多个电子大宗现场制气项目，进一步夯实公司在电子大宗现场制气领域的优势地位；同时，公司陆续在青岛、武汉、东莞等地实现多个项目商业化运行，为公司经营业绩稳步提升作出积极贡献。2025H1，公司电子大宗气体业务实现营收8.11 亿元，同比增长15%；公司通用工业气体业务实现营收2.53 亿元，同比增长14%。

进一步完善氦气全球供应链，布局电子特气。公司持续完善氦气供应链全球布局，推动与卡塔尔能源公司签署长期氦气采购协议，提升公司对氦气原料供应的管理和维护能力，为广钢气体在中国及全球市场的氦气业务拓展提供了有力支持，持续提升公司国内国际氦气市场影响力。同时，公司稳步推进在上海、合肥、潜江、赤峰等地战略布局电子特气研发生产基地项目，未来随着项目建成投产，将进一步完善公司在电子特气领域的业务版图，提升高端电子特气的国产化水平。

毛利率、净利率同比下降，经营性净现金流大幅增长。2025H1，公司毛利率为26.37%，同比下降3.69pct；净利率为10.44%，同比下降3.54pct。由于加强应收账款管理，客户回款增加，同时增加票据结算方式，2025H1 公司经营性净现金流为4.23 亿元，同比增长84.34%。

俄罗斯奥伦堡氦气厂遇袭，或将导致氦气全球产量下降。据新华网，乌国防部情报总局2025 年8 月11 日对俄罗斯奥伦堡氦气厂发动了无人机袭击。氦气属于国防军工和航空航天工业发展不可或缺的稀有物资，奥伦堡氦气厂是俄军关键军工企业之一。据公司2024 年报，广钢气体氦气进口量占全国总进口量的13.4%，为国内最大的内资氦气供应商。上述袭击事件或将导致俄罗斯气源地产量下降。

盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为23.78/28.67/35.83 亿元，归母净利润分别为3.09/4.11/5.10 亿元，对应PE 分别为49/37/30 倍。公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，维持“买入”评级。

风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；氦气市场波动风险；奥伦堡氦气厂遇袭事件影响不及预期风险；地缘政治风险；毛利率下滑风险。