百隆东方(601339)：上半年盈利改善净利润增长68% 中期拟分红58%

上半年营收下滑但盈利显著改善，中期拟分红58%。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2025 年上半年，公司实现营业收入35.91 亿元（同比-9.99%），其中主营纱线业务营收-7.30%，营收下滑主要受美国关税政策不确定性影响，下游客户下单谨慎，导致纱线销量同比下降6.73%，单价基本维稳。毛利率同比提升5.20 个百分点至15.20%，主要受益于国内及越南工厂维持较高开工率（国内超90%，越南近满产）带来的单位成本下降，以及原材料成本下行。销售/管理费用率维持稳定，财务费用率下降0.9 百分点，主要受益于越南盾贬值带来的3339 万元汇兑收益。扣非归母净利润3.60 亿元，同比大幅增长236.33%；归母净利润3.90 亿元，同比增长67.53%。投资收益方面，通商银行稳定贡献收益，上海信聿显著减亏，上半年亏损约139 万元（去年同期亏损5600 万元）。分红方面，公司拟中期每10 股派发现金红利1.5 元，分红比例达57.67%。

第二季度受关税影响客户下单谨慎销量承压，毛利率持续改善。第二季度收入18.60 亿（同比-13.7%），同比下滑幅度加深，主要在关税不确定性影响下，4-5 月销量下滑约双位数，6 月销量预计恢复正向增长，伴随越南对美出口关税落地，7 月增速持续向上，订单恢复趋势明显；归母净利润同比+42.0%至2.17 亿元。毛利率同比/环比分别+2.01/0.65 百分点至15.51%，受益于开工率提升及原材料成本下行，毛利率持续改善。

产品结构优化，越南基地为利润核心，国内业务减亏。1）产品结构：上半年色纺纱销量占比约46%，收入占比提升至约58%。高毛利的色纺纱是盈利能力提升的关键，其中越南工厂色纺纱毛利率达到23%左右，坯纱毛利率约10.5%。2）越南基地：上半年贡献收入28.28 亿元（同比-8.4%），实现净利润3.04 亿元，净利率10.7%，是公司利润的核心来源。越南工厂上半年基本维持满产运行。3）国内业务：产能利用率提升至90%以上，主营业务基本实现盈亏平衡，较去年同期减亏，不再拖累整体业绩。

风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。

投资建议：盈利能力修复逻辑兑现，关税落地后订单有望持续恢复。公司2025 上半年盈利修复逻辑兑现，核心在于高产能利用率和原材料成本下行带来的毛利率大幅修复，以及色纺纱占比的提升。展望下半年，随着美国对越南关税政策落地，下游客户下单逐步恢复正常，7 月以来接单情况已明显好转。盈利方面，预计公司将继续维持高开工率，叠加低价棉花库存的成本优势，盈利能力有望维持高位。考虑到公司盈利能力修复好于此前预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为6.6/7.0/7.4 亿元（此前预测为4.6/5.4/6.4 亿元），同比+61.9%/5.8%/5.8%。维持“优于大市”评级。