三人行(605168)：利润端同比修复 多元化发展构筑新增长曲线

事件 公司发布2025 年中期报告：2025 年上半年年公司实现营业收入16.57亿元，同比下降13.36%；归母净利润1.44 亿元，同比上升10.83%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比上升4.56%。

成本管控效果明显，利润端同比修复 尽管受行业客户预算调整导致需求下滑，公司上半年营收同比下降，但公司积极管控成本，降本增效效果明显：2025上半年公司销售费用和管理费用分别同比下降16.00%和11.85%，推动公司在利润端实现同比修复。

AI 应用深化赋能，技术布局成效显著 公司持续深化AI 在营销与新业务中的应用布局。公司成功构建“AI 全链路营销智能体”， 整合多模态AI 能力，完成覆盖策略生成、内容创作、智能投放至效果归因的自动化闭环。公司全力打造营销AI Agent，通过自主感知、任务规划等功能实现7×24 小时无人值守智能营销，在降低人力成本的同时，将私域知识沉淀为可复用资产，推动人效跨越式增长。

新兴业务及投资发力，多元化发展战略逐步落地 公司积极推进多元化业务布局。体彩业务方面，公司已落地30 余家商业综合体体彩形象店，签约近1000家院线渠道，构建“ 门店建设-代销运营-营销培训”全产业链，且正在推进“体彩上高铁”项目合作。战略投资层面，公司减持常州瑞华化工项目实现超70%高回报，同时与科通技术签署战略合作协议，作为战略股东在芯片销售、AIDC数据中心及算力服务、海外业务等领域深度协作，契合算力驱动产业升级趋势。

投资建议：我们认为，尽管公司前期受部分行业客户营销预算调整，导致营业收入呈现下滑趋势，但公司积极推进降本增效，同时新兴业务有望为公司带来新的收入端贡献。据此， 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.35/4.27/5.12 亿元，对应PE 为21x/17x/14x，维持“推荐”评级。