石头科技(688169)：收入端表现优异 扫地机业务保持全球领先

　　事件

公司发布2025 年中报，实现营收79.03 亿元，同比增长78.96%；实现归母净利润6.78 亿元。同比下降39.55%，其中Q2 单季度实现营收44.75 亿元，同比增长73.78%，实现归母净利润4.10 亿元，同比下降43.21%。

    　　点评

上半年公司收入规模维持优异成长，公司国内市场受益国补政策推动，海外市场保持自身品牌渠道建设，分地区看公司境内市场实现收入规模39.54 亿元，同比增长86%；境外市场实现收入规模39.49 亿元，同比增长72%。25H1 公司保持全球出货量第一，进一步提升品牌知名度。报告期内公司在扫地机方面成功推出P20Ultra、G30Space 探索版产品、8 月亦发布新品P20 Ultra Plus，继续提升产品竞争力及完善产品矩阵。同时公司在全球范围内继续提高自营渠道覆盖，加强品牌及市场推广，从盈利能力及费用率方面看，25H1 公司毛利率达44.56%，同比下降9.25pct， 25H1 销售费用率达27.39%，同比提升7.34pct，致净利率达8.57%，同比下降16.81pct。

    　　估值

公司扫地机产品与品牌优势明显，保持全球领先态势；洗地机25年收入规模快速扩张，全年有望对利润端实现正向贡献。公司始终专注核心技术研发，新品扩张过程中技术及渠道协同优势明显。我们预计25-27 年EPS 为7.82/9.55/11.95 元/股，（24Q4 起公司加大营销投入开拓全球自建渠道，阶段性费用率提升，净利率下降，因此我们对在24Q4 前所做预测11.38/12.75 元进行对应调整）给与公司30xPE 估值，对应目标价为234.6 元（-6%），维持“优于大市”评级。

    　　风险