继峰股份(603997)：业绩符合预期 在手座椅订单充足

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司收入105 亿元，同比-4%，归母净利润1.5 亿元，同比+190%。2025Q2，公司收入55 亿元，同比-4%，环比+9%，归母净利润0.5 亿元，同比+45%，环比-53%。

业绩符合预期。2025 年H1，全球汽车销量总计为4,632 万台，同比增长5%，其中，中国汽车销量1,565 万辆，同比增长11%，中国新能源汽车销量694 万辆，同比增长40%，渗透率达到44%。2025 年H1，公司收入105 亿元，同比下降主要因为去年同期包含已出售的美国TMD 公司。

随着公司降本增效措施的持续落实，在营收同比下滑的情况下，实现归母净利润1.54 亿元，同比增长190%。公司的战略新兴业务继续发展迅速。

    　　同期乘用车座椅业务收入20 亿元，同比翻倍增长；出风口业务收入1.4 亿元；车载冰箱实现营业收入约7,700 万元，同比翻数倍增长。

盈利能力提升，项目滚动导致前置费用较高。2025H1，公司销售毛利率15.3%，同比+0.8pct，归母净利率1.5%，同比+1.0pct，其中格拉默H1收入76 亿元，归母净利润0.9 亿元，营收同比下降主要因为剥离美国TMD公司。对格拉默实施的多重降本增效措施有效提升了盈利能力。费用端，H1，公司期间费用率13.6%，同比-0.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.2/-0.9/-0.3/+1.1pct，研发费用率大幅上升，主要系跟进订单以及在手订单持续增加，同时，由于下半年有更多项目将陆续量产，导致项目量产前相关项目的工厂前置费用较高。

在手订单充足，布局新产品夯实发展基础。1）座椅：截至2025 年7 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点24 个，客户结构多元。公司在合肥、常州、芜湖等地的座椅基地已建成投产，并推进欧洲、东南亚等地的基地建设，实现全球化布局；截至2025 年6 月30 日，公司的乘用车座椅研发人员较2024 年年末增加175 人左右，累计申请专利180 项，其中已授权专利103 项。2）新产品：2025 年H1，公司出风口收入1.4 亿元，车载冰箱收入0.8 亿元。截至2025 年6 月30 日，公司车载冰箱产品在手订单13 个，隐藏门把手已获得不同客户定点，在手订单充足，打造业绩新增长点。

盈利预测与估值：考虑到宏观环境波动+海外整合具备一定不确定性，我们将公司2025-2027 年归母净利润下调为5.7/9.7/12.7 亿元，对应PE 分别为26/15/12 倍，维持“买入”评级。