石头科技(688169)：Q2业绩超预期第二曲线成长高速

　　核心观点

石头科技发布半年度报告，Q2 收入端延续高增趋势。扫地机内销受益于国补与营销突破，营收与份额齐增；国际化战略稳扎稳打，东欧、西南欧份额显著突破，美国市场积极应对关税冲击，延续收入高增。另一方面，石头洗地机业务开花放量，国内份额已跃升头部，后续海外亦有望放量。短期利润受新业务投入与洗衣机拖累承压，拆分看主业盈利能力稳步恢复，洗衣机收缩减亏，后续整体盈利有望回升。

    　　事件

石头科技发布2025 年半年度报告

25H1：公司实现营业收入79.03 亿元（+78.96%）；归母净利润6.78 亿元（-39.55%）；扣非净利润5 亿元（-41.96%）Q2 单季：公司实现营业收入44.75 亿元（+73.78%）； 归母净利润4.10 亿元（-43.21%)；扣非净利润2.58 亿元（-50.30%）

一、业绩复盘：清洁国补驱动扩张带动收入高增石头科技在国内外市场实现同步高增，显著跑赢行业增速。增长核心受益于国内国补政策推动和高端化趋势，清洁电器业务销售额与销量双增。根据奥维云网数据，Q2 行业零售额同比大幅提升34.75%至92.88 亿元，零售量同步激增34.33%至599.08 万台，系国补下增长最为迅速的品类之一。

扫地机业务稳中有增：奥维云网数据显示，石头科技扫地机二季度零售额同比增长51%，较行业36.39%的增速高出15 个百分点，量增成为核心驱动力。海外市场同样表现出众，美国业务延续高增，欧洲市场加速渠道拓展与品牌渗透，整体市场份额稳步提升

洗地机业务大幅加码，坐稳行业第二。根据奥维云网数据，石头洗地机二季度零售额超7 亿元，同比增速为955%，零售量同比增长830%，石头在洗地机上的投放大幅增加，实现较大增量。

二、盈利分析：清洁盈利有所修复，洗衣机暂时拖累Q2 公司整体维持较大的费用投放幅度，其中销售费用率27.11%（+7.57pct）；管理费用率3.06%（-0.20pct ）；研发费用率9.36%（+1.01pct）；财务费用率-1.54%（+1.91pct）。但洗地机规模效应下已经开始贡献利润，扫地机海外毛利率也明显修复。洗衣机板块预计亏损，对整体利润形成一定拖累，但公司对洗衣机投入已显著收缩，后续对利润影响有望逐步减少。

三、竞争格局向好，全球布局与新品类进一步突破清洁电器市场竞争格局呈现优化趋势，618 后行业的加价策略为市场打开提价空间，同时竞企释放的份额也被包括石头在内的头部厂商吸收，实现量价齐升。

公司在全球清洁电器市场的高端段保持领先地位，北美业务延续高增。面对关税，公司正通过调整供应链布局、增加境外代工产能等方式，降低单一市场的关税冲击，未来通过东南亚（越南）产能出口美国，以确保成本和价格竞争力。

欧洲市场处于渠道拓展与品牌渗透加速阶段，公司持续在重点国家加大投入，优化本地营销与售后体系，在南欧等先前薄弱的区域取得阶段性成果，得益于高端产品口碑积累，销售结构改善，市占率稳步提升。

第二曲线持续发力，公司在高端产品性能、用户口碑及渠道精细化运营上具备差异化优势，洗地机已在部分海外市场复用扫地机渠道进行销售并贡献利润；割草机处于前期布局阶段，结合本地化需求调整功能配置，未来计划在欧美高潜力市场复用既有渠道切入。

    　　四、投资建议与风险提示

投资建议：我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求，经济回暖后渗透率仍将维持提升， 看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司 2025-27 年收入分别为 192、232、285 亿元，增速分别为60.60%、20.71%、23.27%，归母净利润为 20.31、29.51、38.61 亿元，增速为 2.78%、45.29%、30.80%， 对应PE 分别为 23.33X、16.06X、12.28X，维持“买入”评级。

风险提示：1.行业竞争加剧：中低端市场价格竞争阶段性加剧，可能重启价格战，导致行业盈利空间承压，竞争态势存在反复波动风险；2.海外运营风险：地缘政治、贸易政策、汇率大幅波动及东道国法律法规变化，可能显著抬升运营成本或影响市场准入。主要出口区域宏观经济下行或消费信心转弱，可能抑制高端产品的需求弹性；3.政策变化风险：国补等刺激政策若早于预期缩减或退出，国内消费复苏动能可能趋缓，恐将对相关品类的终端销售形成阶段性压力。