华锡有色(600301)：2025H1业绩符合预期 扩产扩能项目加快推进

　　事件

公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入27.87 亿元，同比增长23.66%；归母净利润3.82 亿元，同比增长9.49%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长12.65%。2025Q2 公司实现营业收入15.43 亿元，同比增长26.64%，环比增长23.95%；归母净利润2.28 亿元，同比增长7.83%，环比增长48.87%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比增长8.84%，环比增长50.63%。

2025H1 锡精矿产量同比小幅下滑，铅锑精矿产量同比提高2025H1 公司完成选矿综合金属量4.31 万吨，同比增长0.7%。主要产品产量来看，2025H1 锡精矿/锌精矿/铅锑精矿产量分别为3274/27120/7846 金属吨，分别同比-6.2%/-1.2%/+4.8%；锡锭/锌锭产量分别为0.61/1.65 万吨，分别同比增长19.3%/8.5%。2025Q2 锡精矿/锌精矿/铅锑精矿产量分别为1650/14198/4065 金属吨，分别同比-7.3%/-4.9%/+10.7%，环比增长1.6%/9.9%/7.5%；锡锭/锌锭产量分别为3238/7819 吨，分别同比+90.3%/-4.7%，环比+11.3%/-10.4%。2025H1 高峰公司开展铅锑浮选机技术升级，铅锑综合回收率同比提高约1%，促进铅锑精矿产量提升。

业绩符合预期，铅锑精矿毛利率同比提高

根据iFinD，2025H1 锡/锌/锑均价分别同比上涨9.2%/5.2%/78.4%；2025Q2 锡/锌/锑均价分别同比+0.3%/-2.9%/+81.0%，环比+1.1%/-5.9%/+41.2%。2025H1 公司毛利率为36.36%，同比下降2.56pct；2025Q2 毛利率为37.47%，同比下降2.72pct，环比提高2.49pct。2025H1 公司锡锭/锌锭/铅锑精矿/锌精矿毛利率分别为24.11%/24.34%/85.63%/46.49%，分别同比-8.54/-5.24/+12.49/+6.59pct。锡锭毛利率同比下降，主要是外购精矿量同比大幅增加；锌锭毛利率同比下降，主要是锌锭加工费同比增加；铅锑精矿毛利率同比提高，主要受益于价格同比上涨。

    　　扩产扩能项目加快推进，全面释放增长潜能

2025 年3 月，公司公告下属子公司高峰公司投资建设100+105 号深部开采工程项目，项目达产后高峰公司矿石产能由33 万吨/年提升至45 万吨/年，矿山规模将进一步扩大，金属资源利用率将进一步提高。同时，公司加快推进广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目，2025 年4 月，铜坑锡锌矿顺利完成深部探矿权转为采矿权，证载生产规模由原237.6 万吨/年扩大到350 万吨/年。

    　　盈利预测与评级

受益于现有矿山扩产与五吉公司等有望注入，公司矿产量有望增长；叠加锡、锑价格中枢上移，公司盈利弹性可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.77/13.08/15.81 亿元，分别同比增长48.58%/33.85%/20.86%；EPS 分别为1.54/2 .07/2.50 元/股，当前股价对应P/E 为17.1/12.8/10.6 倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境风险；金属价格大幅波动风险；安全环保风险；产业政策变化风险。