盈趣科技(002925)：雕刻机、E-BIKE重回成长 关注海外产能爬坡带动盈利改善趋势

　　1H25 业绩基本符合我们预期

公司公布1H25 业绩，收入实现18.2 亿元，同增15.5%，归母净利润实现1.38 亿元，同增1.7%，业绩基本符合我们预期。分季度看，1Q/2Q25 收入分别同增12.5%/18.4%，归母净利润分别同比+37.8%/-23.4%。

    　　发展趋势

1、雕刻机、E-bike 重回成长，电子烟、汽车电子持续稳健向上。1H25 分业务看，1）创新消费电子：收入同增41.9%至6.76 亿元，随客户库存逐步去化、行业景气度恢复及公司综合能力提升，雕刻机、电子烟、E-bike等产品均实现较快增长；2）智能控制部件：收入同降15.5%至4.95 亿元，全球贸易摩擦、终端消费需求下降等影响下，水冷散热控制系统、视频会议系统等收入有所下降；3）汽车电子：收入同增12%至2.99 亿元，公司加快全球化推广进程，欧洲、北美、印度等市场均有较好突破；4）健康环境：收入同增35.7%至8516 万元，空气净化器、智能风扇、暖风机等新品顺利推出；5）技术研发：收入同增3.1%至7557 万元。

    　　2、海外产能爬坡制约2Q25 毛利水平，关注后续盈利改善趋势。

2Q25/1H25 公司毛利率同降2.1ppt/0.5ppt 至27.1%/27.9%，全球贸易摩擦背景下公司加快海外产能转移，2Q25 毛利率短期承压。1H25 毛利具体看，生产端规模效应支撑下创新消费电子毛利率同增4.5ppt 至30.3%，海外产能转移爬坡及产品结构调整拖累下智能控制部件毛利率同降2.8ppt 至24.3%，行业竞争加剧下汽车电子毛利率同降6.1ppt 至23.7%。费用端，2Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.1ppt/-1.4ppt/+1ppt。综合影响下，2Q25 归母净利率实现6.4%，同降3.5ppt。

3、全球自动化产能布局完善，看好电子烟、E-bike、雕刻机等后续成长趋势。公司全球产能布局完善，据公司公告，马来西亚、匈牙利工厂已投入使用，墨西哥智造基地计划2H25 正式投产运营，我们认为随海外工厂产能爬坡及自动化率提升，生产规模效率有望持续兑现，带动毛利率爬坡改善。展望后续，我们认为随电子烟整机生产出货、E-bike 产品迭代、雕刻机订单底部改善，公司经营有望增长向好，脑机接口等新业务亦有望持续推进。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2025/26 年36/27 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好调整上调目标价29%至22.5 元，对应2025/26 年41/31 倍P/E，较当前股价有16%上行空间。

    　　风险