陕西煤业(601225)：“反内卷”政策加速落地 有望推动煤炭价格回归合理区间

2025 年以来，煤炭先进产能有序释放。据国家统计局数据，2025 年1-6 月规上工业原煤产量24 亿吨、同比增长5.4%，增速较2024 年同期（4.8%）有所提升，但较2025 年一季度（8.1%）有所回落；2025 年7 月份以来日均调度煤炭产量保持在1200 万吨以上。

2025 年上半年，中国煤炭进出口呈现进口量同比下降、出口量波动但整体活跃的态势。根据中国煤经会，1H25 中国煤炭进口量同比下降11.1%，其中6 月单月进口量为3303.7 万吨，同比减少25.93%；但是煤炭进口来源结构保持稳定，其中俄罗斯和蒙古为主要供应国，根据wind 数据，6 月中国从俄罗斯进口煤炭639.8 万吨，从蒙古进口煤炭622.5 万吨；同期中国煤炭出口量呈现波动，但整体保持活跃，具体来看，2025 年1-6 月出口量分别约为37、58、46、72、41、78 万吨。

“反内卷”政策加速落地，旨在整治煤炭行业无序竞争、超产低价倾销等问题，推动供需平衡，有望引导煤炭价格回归合理区间。根据wind 数据，2025上半年，国内原煤产量累计同比增速放缓，六月底原煤产量累计同比增速为5.4%，表明政策抑制了过度扩张的生产行为。在政策与需求回暖的共同作用下，动力煤价格企稳回升，秦皇岛港5500 大卡动力煤价格从618 元/吨上涨至693 元/吨，焦煤价格也呈现修复趋势。2025 年上半年，煤炭行业利润总额同比下降50.6%，但我们认为头部企业凭借优质资源、高长协比例及煤电联营模式，展现出更强的抗风险能力。例如，中国神华、陕西煤业、兖矿能源等企业具备高分红能力，增强了市场对龙头企业的信心。

2025 年上半年，公司的经营情况整体保持稳健，尽管面临一定的市场挑战，但在多个方面展现出较强的抗风险能力和增长潜力。根据公司6 月主要运营数据公告，在煤炭生产方面，公司2025 年上半年累计煤炭产量达到8741 万吨，同比增长1.16%；自产煤销量为8087 万吨，同比增长1.41%。与此同时，公司在电力板块也取得了显著进展，2025 年6 月份其总发电量达到38.03亿千瓦时，同比增长13.20%；总售电量为35.80 亿千瓦时，同比增长15.29%。

我们认为，公司在煤炭和电力两个核心业务板块上均实现了不同程度的增长，　　尤其是在电力业务方面的表现尤为亮眼，体现了其“煤电一体化”战略的有效推进。总体来看，公司在2025 年以来，通过优化生产和管理，实现了煤炭和电力业务的稳步增长，为全年业绩奠定了坚实基础。

2025 年公司延续高分红策略。根据公司2024 年年报，2024 年公司总计现金分红总额为130.70 亿元，占当年可供分配利润的65%，充分体现了公司对股东回报的重视。我们认为，公司不断扩张的业务以及持续的高分红政策，展现出较强的抗风险能力和增长潜力，有望进一步提升投资者信心。

公司推进“提质增效重回报”行动方案，旨在通过一系列措施提升企业的运营效率和盈利能力。根据公司发布的《2025 年度“提质增效重回报”行动方案》，公司“十五五”规划，统筹资源接续与产业联动，聚合叠加效应，发挥煤电联运新效能。全力争取已获资源的开发建设权，加快重点项目建设，加强投资管理，扩大有效投资和提高投资效益协同联动；通过全流程管控生产成本、全过程严管“非生产性成本”、全要素成本控制分析实现降本增效；优化资源配置，减少消耗源、挖掘增值点，做到产业链整体降本增效；加强煤炭产运销协调联动、高效衔接，优化产品结构，以自身的确定性应对市场的不确定性。我们认为，通过这一系列提质增效的举措，公司有望进一步提升企业运营质量和股东回报，为公司未来的高质量发展奠定坚实基础。

投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为1663.62/1717.97/1791.53 亿元， 实现归母净利润分别为183.26/195.07/207.59 亿元，对应EPS 分别为1.89/2.01/2.14 元，当前股价对应的PE 倍数分别为11.4X、10.7X、10.1X。我们基于以下三方面：1）公司的煤炭业务稳健增长，提质增效持续推进，利好业绩回升；2）“反内卷”政策加速落地，有望整治煤炭行业无序竞争、超产低价倾销等问题，引导煤炭价格回归合理区间；3）公司不断扩张的业务以及持续的高分红政策，展现出较强的抗风险能力和增长潜力，有望进一步提升投资者信心，维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术开发风险；原材料价格波动风险；应收帐款回收风险；汇率波动风险等。