华友钴业(603799)：业绩增长强劲 经营能力凸显

　　事件描述

公司2025H1 实现营业收入372 亿元，同比+23.78%；实现归母净利27.11 亿元，同比+62.26%；实现扣非归母净利25.87 亿元，同比+47.68%。2025Q2 实现营业收入193.55 亿元，环比+8.48%；实现归母净利14.59 亿元，环比+16.51%；实现扣非归母净利13.6 亿元，环比+10.89%。湿法镍项目超产及钴价上行是公司盈利环比增长强势的核心原因，盈利释放可持续性可以期待。

    　　事件评论

镍：湿法镍超产，盈利释放可持续性可期。公司2025H1 湿法镍MHP 出货量约12 万吨，年化可达近24 万吨，相较于设计产能18 万吨综合超产率可达30%以上。同时公司镍产品出货量13.94 万吨，同比+83.91%。 公司Q2 镍业绩的稳健释放更多来自于提高经营效率湿法镍超产产量环比大幅释放对冲了镍价下行的压力。公司未来三年湿法镍产能有望实现翻倍，并布局资源锁定行业核心瓶颈及盈利丰厚环节，成长性值得期待：年产12万吨Pomalaa 湿法项目已开工建设，年产6 万吨镍金属量Sorowako 已开始前期准备工作，同时公司近年新增参股2 个红土镍矿，卡位行业远期盈利及瓶颈环节。2025H1 新越科技实现投资收益6979.27 万元，WKM 实现4752.43 万元，镍资源布局增厚公司利润。

钴：刚果金出口禁令落地，钴价环比上行贡献利润增长。伴随刚果金2 月钴出口禁令落地，钴价应声上涨，Q2 电钴均价约24 万/吨（含税）（Q1 仅为19 万/吨）。2025H1 公司钴产品出货量2.08 万吨，同比-9.89%，假设全年与去年同比持平，则公司下半年钴产品销量环比增长潜力较大，考虑到刚果金延长出口禁令，钴价仍处于上行趋势，下半年有望带来更大的盈利弹性。另一方面，湿法镍超产随之带来的印尼自有钴资源产量增加，公司上半年印尼镍湿法伴生钴约1.2 万吨（MHP 出货量12 万吨，按照10:1 换算），全年有望达到2.4 万吨（权益量1.2 万吨）。

锂电材料：三元正极出货量增长明显，大圆柱放量拉动需求弹性值得期待。公司2025H1三元正极出货量3.96 万吨，同比+17.68%，其中超高镍9 系产品占比提高到六成以上，出口占比达国内三元正极总出口量的57%。2025H1 三元前驱体出货量4.21 万吨，同比下滑主要因主动减少低盈利产品出货，优化调整产品结构。下半年伴随着宝马大圆柱车型规模化量产，公司三元材料有望实现超行业平均增速。同时公司在固态电池领域实现产业链上下游联合开发，富锂锰基、镍锰尖晶石联合开发、进入吨级验证阶段。2025H1 公司合资正极厂盈利较好，其中乐友、浦华、LG-HY BCM 分别实现投资收益4957.15 万元、1072.55 万元、-619.97 万元。

锂：完成勘探增储，硫酸锂项目稳步推进有望带来降本。通过补充勘探，Arcadia 锂矿保有资源量从150 万吨碳酸锂当量增加至245 万吨，品位提升至1.34%。年产5 万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成，有望进一步降低碳酸锂成本。

其他：降本增效显著，投资收益环比增长。公司持续推动降本增效，2025H1 平均融资成本较上年降低30 个基点，财务费用同比降低14.80%。同时公司上半年实现投资收益4.45亿元，其中对联营合营企业投资收益2.66 亿元。

风险提示

    　　1、金属价格大幅下跌；