大华股份(002236)：营收实现稳健增长 盈利能力持续改善

　　事件：

    　　公司于2025 年8 月15 日收盘后发布《2025 年半年度报告》。

    　　点评：

    　　营业收入实现稳健增长，毛利率逐季回升

2025 年上半年，公司实现营业收入151.81 亿元，同比增长2.12%；实现归母净利润24.76 亿元，同比增长36.80%；实现扣非归母净利润17.96 亿元，同比增长1.91%。毛利率方面，在高质量导向的指引下，公司毛利率逐季回升，半年度毛利率41.61%，环比一季度上升1.48pct，同比去年上半年上升0.69pct，除汇率的正面影响外，公司内部多措并举，一方面严格执行项目筛选机制以及成本管控策略，另一方面重点突破高含金量领域，高价值业务持续落地，共同推动毛利率稳中有升，促进公司盈利能力持续改善。

国内外业务均实现正向增长，创新业务快速发展2025 年上半年，分业务来看，公司国内业务实现营收75.53 亿元，同比增长2.33%。其中，政府业务实现营收18.51 亿元，同比增长4.68%，单二季度增速提升至8.44%；企业业务实现营收42.19 亿元，同比增长8.17%，央国企、头部企业成为阶段重点；中小企业业务上半年有所下滑，公司自去年启动全面、深入的分销业务变革，目前价格体系、市场秩序、库存管理整治成效初步显现，预计从今年下半年起，逐季向好。海外业务实现营收76.28亿元，同比增长1.91%，其中，发达国家及地区市场回暖，增速较快。创新业务实现营收30.23 亿元，同比增长22.83%，其中，汽车电子、热成像、消防、机器视觉均取得相比去年更好的增长。

加大研发投入，持续深化AI 能力，深挖行业落地机遇2025 年上半年，公司研发投入为19.84 亿元，同比增长4.37%。公司已正式更新星汉大模型2.0 版本，构建具备语言、多模态、视觉三大能力的智能体形态，为客户打造专属行业智能助手，同时推出端侧、边缘侧、云和中心侧的全栈大模型系列产品，相关方案已相继在城市治理、电力等行业落地。

    　　近期，政策顺应经济与产业发展的趋势，深化布局，部分领域资金压力有一定缓解，公司通过主动作为，挖掘增量专项机会，敏捷响应市场多元需求。

    　　盈利预测与投资建议

公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2025-2027 年的营业收入预测至335.03、356.72、377.99 亿元，调整归母净利润预测至35.13、33.54、35.91 亿元，EPS 为1.07、1.02、1.09 元/股，对应的PE为17.02、17.83、16.65 倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　技术更新换代的风险；商业模式转变风险；地方财政支付能力不确定性风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风险；国际化经营的风险；供应链安全风险。