金能科技(603113)：烯烃和炭黑放量 下修转股价和高分红提振信心

公司发布2025 年中报，2025 年H1 实现营业收入85.5 亿元，同比+24.1%，实现归母净利润2643 万元，同比+6944 万元；实现扣非后归母净利润-3286 万元，同比+3451 万元；单Q2 看，实现营业收入40.9 亿元，环比-8.4%，实现归母净利润-4950 万元，环比-165%，实现扣非后归母净利润-9284 万元，环比-255%。

考虑到公司主要业务行业趋势，尽管Q2 盈利环比转亏，但核心产品价格已处底部区间，且原材料跌幅更大、库存减值压力集中释放，下半年盈利修复弹性大；叠加未来两年新项目投产带来的量增，我们维持2025–2027 年盈利预测。预计2025-2027 年实现归母净利润1.25/2.20/3.34 亿元，同比+316.3%/+76.1%/+51.4%；EPS 为0.15/0.26/0.39 元，对应当前股价PE 为40.8/23.2/15.3 倍。青岛烯烃和炭黑项目已全面投产，且公司有望拓展氢能产业链，维持“买入”评级。

烯烃和炭黑产线全面投产，焦炭预计环比改善（1）烯烃板块：2025 年H1 烯烃产量73.86 万吨，同比+113.5%；烯烃销量71.35 万吨，同比+114.4%。单Q2 来看，公司烯烃产量29.2 万吨，环比-34.6%；销量32.18万吨，环比-17.8%；单吨售价6518 元，环比+0.76%；量价共同作用下，2025Q2 烯烃产品销售收入21 亿元，环比-17.2%；成本端，丙烷采购价4439 元/吨，环比-4.30%，对毛利起到正向贡献。（2）炭黑板块：2025 年H1 炭黑产量37.14 万吨，同比+26%；销量36.68 万吨，同比25.6%。单Q2 来看，公司炭黑产量17.4 万吨，环比-11.7%；销量19.6 万吨，环比+14.9%；单吨售价5810 元，环比-8.29%。量增价减致2025Q2炭黑产品销售收入11.39 亿元，环比+5.4%；成本端，主要原材料煤焦油、蒽油均价分别环比-10.3%、-9.5%，带动单位成本下行。（3）焦炭板块：2025 年H1 煤焦产量67.91 万吨，同比-4.9%，销量68.11 万吨，同比-4.1%。单Q2 来看，公司煤焦产品销产量32.3 万吨，环比-9.48%；销量34.1 万吨，环比基本持平（+0.16%）；单吨售价1476 元，环比-12.62%；售价下跌主导，导致2025Q2 煤焦产品销售收入5 亿元，环比-12.3%；成本端，主要原材料煤炭均价1080 元/吨，环比-18.3%，跌幅大于售价跌幅，预计Q2 煤焦单位毛利环比改善。（4）精细化工板块：2025 年H1 精细产品产量1.16 万吨，同比-14.7%；销量1.07 万吨，同比-22.8%。单Q2 来看，精细产品产量5684 吨，环比-3.65%；销量4827 吨，环比-17.6%；单吨售价16969 元，环比-1.6%。

    　　量价齐跌叠加，致2025Q2 精细产品销售收入8190 万元，环比-18.9%。

拓展氢能产业链、下修转股价、提高分红频次拓展氢能业务：4 月28 日金能科技全资子公司与华旺能源科技有限公司签署《战略合作框架协议》，两公司现已共同投资建设了“供氢-输氢-储氢-加氢-用氢”一体站项目。下修转股价：金能转债本次一次性从9.75 元/股下修至7.62 元/股，幅度22%，基本贴着近期股价，此举既稳住了转债流动性，也向市场释放了管理层积极维护融资工具价值的信号。提高分红频次：公司半年内两度分红，其中一季报每股分红0.12元，中报每股分红0.235 元，累计分红约3 亿元，两次合计分红对应当前股价的股息率为4.45%，充分体现对股东回报的重视。