友发集团(601686)：管材销量持续增长 扎实推进全国布局

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收248.88 亿元，同比减少5.81%；归母净利润2.87 亿元，同比增加160.36%；扣非归母净利2.64亿元，同比增加211.50%。2025Q2，公司实现营收134.86 亿元，环比增加18.27%，同比减少13.96%，归母净利润1.54 亿元，环比增加16.17%，同比增加41.67%；扣非归母净利1.39 亿元，环比增加10.36%，同比增加45.12%。

    　　点评：管材销量持续增长

    　　① 量：管材销量同环比增长。2025H1，管材销量654.77 万吨，同比增加4.18%。

2025Q2，管材销量约360.55 万吨，环比增加22.54%。

② 价利：毛利率同比增长。2025Q2，唐山带钢、焊管、镀锌管价格分别下跌3.44%、4.29%、3.56%，管带价差265 元/吨，环比下降5 元/吨，仍处于偏高位置。2025Q2，公司毛利率为3.18%，环比减少0.14pct，同比增加0.37pct，吨钢净利约42.7 元/吨，环比-2.3 元/吨。

③ 业绩拆分：环比来看，2025Q2，主要增利项为毛利（+0.50 亿元，主要系销量增加），其他/投资收益（+0.44 亿元）；主要减利项为所得税（-0.41 亿元），费用及税金（-0.36 亿元）。

未来核心看点：扎实推进全国布局，市场占有率持续扩大① 扎实推进全国布局和海外布局。2025H1，公司正在收购吉林华明管业有限公司70.96%股权并增资，将迅速实现对东北区域市场的布局；公司与河北海乾威钢管成功合作，将为公司增加JCOE 工艺的油气输送类焊接钢管产品；公司组建专业团队研究搭建海外投资架构和深入调研目标国家市场，设立全资子公司天津友发国际管业，为早日进入海外“蓝海”市场做好“顶层设计”。

② 龙头地位稳固，市场占有率持续扩大。2025H1，全国焊接钢管累计产量2,970.80 万吨，同比增长4.4%，净出口量299.54 万吨，同比增长18.21%，表观消费量2,671.26 万吨，同比增长2.85%。公司核心产品的市场占有率仍持续扩大，稳居行业龙头，企业品牌影响力和综合竞争力稳步提升。

③ 股权激励助力公司长远发展。2022 年8 月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，第二个行权期（2024 年）行权条件均已满足，公司层面行权比例为82.6%。2025 年业绩考核目标为净销量1700 万吨，净利润16 亿元。2024年11 月，公司公布新一轮“共富一号”员工持股计划，充分调动员工积极性。

盈利预测与投资建议：公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司2025-2027 年归母净利润预计依次为6.40、6.93 和7.54 亿元，对应8 月19 日收盘价的PE 分别为14、13 和12 倍，维持“推荐”评级。