润本股份(603193)：线下渠道稳步推进 关注青少年及婴童护理业务

事件:润本股份发布2025 年半年度报告。25H1 公司实现营收8.95 亿元，同比+20.31%；归母净利润1.88 亿元，同比+4.16%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比+0.86%。25Q2 公司实现营收6.55 亿元，同比+13.46%；归母净利润1.43 亿元，同比-0.85%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比-3.94%。

婴童护理系列持续高增长，产品矩阵更加完善。分产品来看：1）婴童护理系列，实现营收4.05 亿元，同比+38.73%；毛利率实现61.11%，同比-0.53pct；2）驱蚊系列，实现营收3.75 亿元，同比+13.43%；毛利率实现53.68%，同比-1.09pct；3）精油系列，实现营收0.92 亿元，同比-14.60%；毛利率实现61.83%，同比-1.42pct；4）其他产品，实现营收0.22 亿元，同比70.94%；毛利率实现57.78%，同比+8.00pct。2025 年上半年，公司升级或新推出了40 余款单品，进一步丰富产品矩阵。针对婴童、青少年夏季护肤需求，公司推出更多防晒产品，例如儿童水感防晒啫喱。同时，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品，包括青少年控油祛痘精华水、精华乳以及洁颜蜜，青少年控油洗发水、祛痘沐浴露等。此外，公司还推出了童锁款定时加热器，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点，持续丰富品类。

毛利率保持稳定，25H1 归母净利率为20.95%。1）毛利率方面，25H1 公司毛利率实现58.01%，同比-0.63pct；25Q2 公司毛利率实现58.13%，同比-1.35pct 。2 ） 费用率方面， 25H1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为30.25%/1.81%/1.83%，同比变化+1.52pct/-0.08pct/-0.15pct；25Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为29.81%/1.13%/1.33%，同比变化+1.49pct/-0.06pct/-0.04pct。3）净利率方面，25H1 公司归母净利率实现20.95%，同比-3.25pct；扣非归母净利率实现19.77%，同比-3.81pct。25Q2 公司归母净利率实现21.88%，同比-3.16pct；扣非归母净利率实现21.12%，同比-15.34pct。

持续巩固线上优势地位，积极扩展线下渠道，山姆渠道贡献增量。线上渠道方面，25 年上半年公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平，并且公司产品和店铺在多个平台获奖，品牌影响力进一步扩大。

    　　线下渠道方面，25H1 公司新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增速较快。

投资建议：公司婴童驱蚊龙头，积极布局婴童护理业务打开增长天花板。我们预计25-27 年公司归母净利润为3.35/4.34/5.52 亿元， 同比增速+11.6%/+29.7%/+27.0%，当前股价对应25-27 年PE 分别为37x、29x、23x，维持“推荐”评级。