骄成超声(688392)：线束发力半导体接棒 平台化成长曲线明朗

　　投资要点

    　　事件：2025 年上半年，公司实现营业收入3.23 亿元，同比增长32.50%，归母净利润5803.69 万元，同比增长1005.12%，扣非归母净利润4627.22 万元，扭亏为盈。

其中第二季度，公司实现营业收入1.75 亿元，同比增长42.46%，归母净利润3440.31 万元，同比增长718.65%，环比增长45.57%? 线束+配件业务发力，助力公司确立拐点

报告期内，线束连接器超声波设备和配件等高盈利能力的业务实现了不错的成长，助力公司实现整体营收高质量增长的同时，毛利率水平大幅提升，第二季度，公司毛利率65.53%，同比/环比提升21.24/0.62 pct.。在线束领域，公司积极布局高功率及超高功率超声系统研发，并顺应下游趋势实现设备快速迭代升级，当下公司可以实现 185 平方毫米以上的铜铝大线径线束焊接，适用于线束与线束、线束与端子、端子与端子等多种焊接应用场景，产品系列齐全，大功率超声波扭矩焊接机成功打破国外垄断并获得客户正式订单，成功开拓莱尼、泰科电子、安波福、安费诺、住友及比亚迪、中航光电、沪光股份、均胜电子、永贵电器、华丰科技、立讯精密、沃尔核材、长春捷翼、天海电器等知名客户。随着高压平台渗透率的不断提升，以及安全性驱使下线束从压接到焊接的技术升级，公司正实现对德国雄克等外资企业的弯道超车。

未来，随着半导体超声波设备和相关配件订单的放量，公司成长速度有望进一步加速，叠加经营管理的加强以及运行效率的提高，公司业绩有望实现阶跃式成长。

从传统封装到先进封装，半导体业务放量在即在半导体领域，公司具备提供超声波键合设备、超声波端子/pin 针焊接设备、超声波扫描显微镜等整套超声波应用解决方案的能力，在传统封装和功率模块领域，公司根据客户需求提升设备性能，进行工艺迭代，成功开拓上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成、智新半导体、安世半导体、长飞半导体、捷捷微电、华润微、奕斯伟集团等知名客户，并不断提升市场份额；在先进封装领域，公司可应用于半导体晶圆、2.5D/3D 封装、面板级封装等产品检测的先进超声波扫描显微镜，成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，实现该领域国产替代0 到1 的突破，打破了德国PVA 和美国Sonoscan 等欧美企业的垄断；超声波固晶机（超声热压焊机）已获得客户正式订单，正加速向规模化应用迈进。

从功率超声到检测超声，平台化布局渐趋完善公司成立以来主要聚焦功率超声领域，较少涉足检测超声，通过半导体超声波扫描显微镜的布局，公司成功进入检测超声领域，公司超声波扫描显微镜可广泛应用于新能源电池、IGBT 功率模块、电子元器件、液冷板、金刚石复合片、陶瓷基板、半导体芯片、晶圆等工件内部缺陷检测。检测超声业务的发力，助力公司成功打破高端超声波检测设备长期依赖进口的局面，成为公司平台化布局的关键落子。

投资建议：预计2025-2027 年归母净利润分别为1.54 亿、2.42 亿和3.57 亿元，当前市值对应PE 分别为61.18、38.83 和26.28 倍，2021-2023 年，新能源动力电池业务收入占比均超过50%，市场对公司的认知更多停留在“新能源电池专用设备供应商”，公司的业绩表现被简单认为受新能源动力电池扩产和稼动率波动所影响，但其实从2024 年开始，线束、半导体超声波设备已完成接棒，公司有望开启一轮新的成长周期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）线束领域客户拓展放缓或现有客户订单减少；（2）先进封装用超声波设备突破节奏不及预期；（3）新能源动力电池稼动率下行影响配件需求。