南钢股份(600282)：业绩大幅增长 股息率年化5%以上

　　核心观点

上半年，公司实现营业收入289.44 亿元（同比-14.06%）；归母净利润14.63 亿元（同比+18.63%）。其中Q2 归母净利润8.85亿元（同比+30%，环比+53%）。中报每10 股派1.186 元，分红比例50%，半年股息率2.65%。年化股息率在5%以上。公司上半年销量449 万吨（同比-6%），从产品结构来看，船舶与海工、汽车轴承弹簧是公司前两大品种结构，占比分别达到23%和20%，增幅达到17%和16%，优势钢种产销持续提升。上半年，印尼金瑞新能源已全部投运，焦炭销量84.22 万吨，净利润-2.2亿元（由正转负）。印尼金祥新能源四座焦炉已投运，两座焦炉尚在建设中，焦炭销售106.81 万吨，净利润-0.2 亿元（同比基本持平）。金安矿业经营业绩稳定，实现净利润2.49 亿元（同比-6%）。

    　　柏中环境表现亮眼，实现净利润1.46 亿元（同比+18%）。

    　　事件

公司发布2025 年半年度报告。

上半年，公司实现营业收入289.44 亿元（同比-14.06%）；利润总额16.77 亿元（同比+17.48%）；归母净利润14.63 亿元（同比+18.63%）。其中Q2 实现归母净利润8.85 亿元（同比+30%，环比+53%）。基本EPS 为0.24 元，平均ROE 为5.53%，中报每10 股派1.186 元人民币，分红比例50%。

    　　简评

销量下滑6%，地产基建用钢削减。

公司上半年销量449 万吨（同比-6%），从产品结构来看，船舶与海工、汽车轴承弹簧是公司前两大品种结构，占比分别达到23%和20%，增幅达到17%和16%，优势钢种产销持续提升。而桥梁、基建和地产三项合计销量77 万吨，占比17%，降幅37%，公司产品结构日益优化。另外，公司钢铁产品出口量70.8 万吨，占比16%。先进钢铁材料销量为133.72 万吨，占钢材产品总销量30%。

营业收入下降，毛利率显著提升。

公司上半年实现营业收入289.44 亿元（同比-14.06%），毛利38亿（同比+1.4%），毛利率13%（同比+3%）。公司销量下滑，行业售价下滑，因此收入有所下滑，毛利率则随着行业利润改善而有所增长。

    　　费用有所下滑，公允价值变动净收益增加。

公司上半年四项费用22.38 亿元，相较于去年同期减少2.17 亿，主要得益于财务费用和研发费用的下滑。公允价值变动净收益3.66 亿，相较于去年同期增加了2.5 亿，主要得益于交易性金融资产的公允价值变动，报告期公司持有的天工股份北交所上市成功，股价大幅增长，为公司补充了额外利润。另外，公司上半年减值损失3.38亿元，造成了2.39 亿的减利。

    　　海外焦炭有所亏损，金安矿业持续盈利。

上半年，印尼金瑞新能源已全部投运，焦炭销量84.22 万吨，净利润-2.2 亿元（由正转负）。印尼金祥新能源四座焦炉已投运，两座焦炉尚在建设中，焦炭销售106.81 万吨，净利润-0.2 亿元（同比基本持平）。金安矿业经营业绩稳定，实现净利润2.49 亿元（同比-6%）。柏中环境表现亮眼，实现净利润1.46 亿元（同比+18%）。

中期分红50%，持续回馈投资人。

上半年公司向全体股东每10 股派发现金红利1.186 元（含税），合计拟派发现金红利7.31 亿元（含税），占合并报表上半年度归属于上市公司股东净利润的50%，半年股息率2.65%。年化股息率在5%以上，股息率极具吸引力。

盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为29.8 亿、34.1 亿和39.7 亿，对应的PE 分别为9.8 倍、8.5 倍和7.3 倍，公司高端化的持续推进将成为利润增长的核心亮点，维持“增持”评级。

风险分析：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。