小商品城(600415)：贸易服务业务表现亮眼 新市场招商顺利推进

公司25H1 营收77.13 亿/+13.99%，归母净利润16.91 亿/+16.78%，扣非归母净利润16.68 亿/+17.57%。25Q2 单季度营收45.52 亿/+11.41%，归母净利润8.88 亿/+20.77%，扣非归母净利润8.73 亿/+19.86%。公司为国内小商品批发龙头，市场经营主业基本盘稳健，市场扩建&涨租持续推动成长；Chinagoods、义支付平台规模及变现能力有望持续提升。维持“增持”评级。

业绩稳健向上，表现符合预期。公司25H1 实现营收77.13 亿/+13.99%，归母净利润16.91 亿/+16.78%，扣非归母净利润16.68 亿/+17.57%。公司收入增长主要受商品销售及贸易服务拉动，商品销售收入45.33 亿/+16.38%，贸易服务收入5.31 亿/+43.16%；利润增长得益于市场经营与贸易服务利润持续提升。25Q2 单季度营收45.52 亿/+11.41%，归母净利润8.88 亿/+20.77%，扣非归母净利润8.73 亿/+19.86%。

新业务成长势能延续，全球数贸中心招商顺利推进。公司新业务在25 年上半年继续延续亮眼表现，报告期内，Chinagoods 平台经营主体大数据公司净利润达到1.55 亿元/+109.69%；Chinagoods 平台注册采购商突破510 万人，覆盖200 多个国家和地区；平台AI 工具累计使用量突破10 亿人次。25H1，YiwuPay 跨境收款金额超25 亿美元/+超47%，业务覆盖全球170 个国家和地区，实现利润总额超4000 万元/+超50%。报告期内，公司全球数贸中心招商顺利推进，公司首批推出的389 间时尚珠宝商位吸引逾4,700 家企业报名，招商定位完成率达100%；第二批创意潮流玩具、护肤及医美用品行业招商定位1,308 间，两批累计吸引超2.4 万户主体报名。时尚珠宝行业招商款带动公司报告期内经营活动现金流较上年同期增加12.68 亿。

各项费用率改善，净利率提升。25Q2 公司毛利率为28.34%/-0.82pct，销售费率1.23%/-0.16pct，管理费率2.58%/-0.27pct，财务费率0.27%/-0.43pct；净利率19.63%/+1.53pct。

投资建议。义乌市场进出口繁荣，公司为国内小商品批发龙头，市场经营主业基本盘稳健，市场扩建&涨租拉动增长；同时公司Chinagoods 平台及义支付平台GMV 高增长，交易+支付+物流全方位强化贸易服务，变现能力有望持续提升，第二增长曲线持续拉动增长。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为41.8/52.5/65.5 亿，维持“增持”评级。