兖矿能源(600188)：海内外双驱增强业绩弹性 煤化一体夯实增长动能

兖矿能源是国内动力煤头部企业之一，是华东地区最大的煤炭生产商，主营煤炭生产和煤化工业务。除国内外，公司还成立了兖煤澳大利亚子公司，海内外双重驱动，增强业绩弹性。公司煤矿均位于国内外重要产煤基地，随着在建煤矿陆续建成投产，公司未来产能有望迈上新台阶。长期看好公司的盈利能力，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

优质资产注入，产能持续扩张。兖矿能源凭借优质资源储备和战略性并购，不断提升产能与竞争力。2024 年，公司商品煤产量达1.42 亿吨，同比增长7.5%。2025 年公司完成西北矿业51%股权收购，境内资源量同比2024 年预计增加13.6%，年产量预计增加22%。同时公司在建的五彩湾四号露天矿本年度有望投产，增加产能1000 万吨/年。此外，霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿等多个项目正在推进，预计2030 年前陆续建成。当前公司拥有业内稀缺的成长空间，为长期盈利增长奠定坚实基础。

全球业务扩展，兖煤澳洲成为增长新引擎。兖煤澳洲作为兖矿能源国际化布局的核心，其资源储量丰富，权益资源量达43.07 亿吨，可采储量13.9 亿吨，预计可开采超40 年。由于海外市场煤炭销售机制不同，兖煤澳洲的产品价格弹性较大，能在煤价上行周期中获得更高的盈利空间。此外，公司积极拓展国际业务，2024 年收购德国沙尔夫公司52.66%股权，深化布局高端制造业务；同年收购头部物流企业物泊科技，构建“实体物流+智慧平台”发展模式，进一步完善全球产业链布局。

煤化工深度发展，技术突破提升附加值。煤化工是兖矿能源的重要发展方向，近年来公司加快布局高附加值产品，提高产业链竞争力。公司不断优化产品结构，从传统甲醇、醋酸业务向高端聚烯烃延展，2024 年投资95.74 亿元推进荣信化工80 万吨烯烃项目，涵盖甲醇制烯烃、聚乙烯、聚丙烯等高端产品。

该项目有望提升公司煤化工板块盈利能力，并增强产业链一体化优势。同时，公司持续加大研发投入，2024 年研发费用达27.3 亿元，占收入比重提升至1.97%。通过智能化、绿色化发展，公司不仅提升了生产效率，也增强了产品市场竞争力，在全球能源转型背景下，为未来可持续发展奠定了基础。

财务结构优化，高分红凸显投资价值。公司融资渠道畅通，2023-2024 年累计发行债券14 次，募集资金335 亿元，资金储备充足，同时2025 年预计公司资产负债率降至60%以下，优化财务结构。股东回报方面，公司近年保持较高分红比例， 2024 年全年现金分红总额77.3 亿元，股利支付率53.58%，近五年平均分红率60.34%，充分重视投资者，彰显公司投资价值。

首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。兖矿能源凭借稳健的盈利能力、优质资产和持续高回报政策，成为具备长期投资价值的优质煤炭龙头企业。西北矿业承诺25-27 年扣非归母净利润不低于71 亿，暂不考虑西北矿业并表情况下，我们预测2025-2027 年总营业收入将分别达到1171/1247/1316 亿元，同比-15.8%/+6.5%/+5.5%；归母净利润分别为103/120/137 亿元，同比-28.3/+16.2%/+14.1%，EPS 为1.03/1.20/1.37 元，PE 为12.5/10.7/9.4 倍。

    　　风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。