再升科技(603601)：顺应冰箱新国标 VIP板产业链整合就绪

　　本报告导读：

    　　我们认为，冰箱新国标的推行将带动VIP 板放量提速，公司收购迈科隆后打通从玻纤棉-VIP 芯材-VIP 板全产业链，26-27 年业绩增长有望提速。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。我们认为，冰箱新国标的推行将带动VIP 板放量提速，公司收购迈科隆后打通从玻纤棉-VIP 芯材-VIP 板全产业链，26-27 年业绩增长有望提速。我们预测公司2025-27 年EPS 为0.11/0.17/0.25 元，根据可比公司26 年PE 均值34.4 倍，PB 估值3.63倍，取PE 和PB 估值中枢，对应目标6.85 元。

    　　小而美的玻纤棉材料龙头，干净空气卸下负担，高效节能增长提速。

公司是玻璃微纤维单项制造业冠军企业，并以超细纤维棉为主要原材料，结合PTFE、熔喷等其他材料和技术，围绕“干净空气”和“高效节能”两大核心应用场景进行产品布局。2024 年干净空气板块中过去拖累盈利的悠远正式出表，卸下历史负担，同时高效节能板块中家电、航空领域应用开始突破，带动板块增长提速。

冰箱提标有望带动26-27 年VIP 板放量加速。 新版冰箱能效标准将于2026 年6 月1 日起正式实施，新国标能效标准相对旧标准跨越式提升，VIP 板能在降低能耗的同时有效提升容积率，或成为下游家电厂选择的主流方案。我们判断新1/2/3 级能效均需切换VIP板，26-27 年保守情况假设1-3 级能效在实施后占比40-50%，对应VIP 板增量空间在36-45 亿元；乐观假设1-3 级能效占比70-80%，VIP 板增量市场约63-72 亿元。

公司打通从玻纤棉-VIP 芯材-VIP 板全产业链布局，VIP 板竞争力提升。近日再升科技发布公告，2.3 亿元现金收购迈科隆真空新材料公司（主营VIP 板））49%股权，收购后公司打通从上游玻纤棉-VIP芯材-VIP 板的全产业链布局。公司深耕玻纤棉上游材料，有望在产业链打通后具备较好的综合成本优势。我们测算上游材料和VIP 板整合后全产业链毛利率在26%左右，预计净利率在10%，中性情况下假设VIP 板市场份额在30%，则VIP 板放量有望带动增量经营利润（包括少数股权）在1.08、1.62 亿元。