神火股份(000933)：煤炭业务处于底部区域 Q2总体业绩同比增长超预期

　　事件：公司公告2025 年半年报，实现营收204.28 亿元，同比增长12.12%；归母净利润为19.04 亿元，同比下降16.62%；扣非后归母净利润为20.10亿元，同比下降6.79%。

电解铝业务贡献上半年业绩的主要部分，煤炭业务受制于价格出现较大幅度下滑。根据公司半年报内容：1）电解铝：2025H1 公司生产铝产品87.11 万吨，销售87.14 万吨，分别完成年度计划的 51.24%、51.26%；负责电解铝业务的子公司新疆煤电、云南神火分别实现净利润12.35、9.83 亿元，贡献了公司上半年净利润的绝大部分。2）煤炭：2025H1 公司生产煤炭370.78万吨，销售372.75 万吨，分别完成年度计划的51.50%、51.77%；负责煤炭业务的子公司新龙公司、兴隆公司分别实现净利润0.83、0.32 亿元，同比分别下降70.50%、89.98%，主要原因是煤炭产品价格下降。3）炭素：2025H1公司生产炭素产品17.53 万吨，销售19.04 万吨，分别完成年度计划的48.70%、52.89%；负责炭素业务的子公司新疆炭素净利润为1.62 亿元，同比增长114.28%，主要原因是炭素价格上涨。4）铝箔：2025H1 公司生产铝箔5.30 万吨，销售4.98 万吨，分别完成年度计划的39.28%、36.89%；负责铝箔业务的子公司神火新材净利润为-0.42 亿元，同比下降201.59%，主要原因是铝箔产品加工费下降。5）其他：2025H1 公司生产冷轧卷8.72万吨，销售8.61 万吨，分别完成年度计划的49.83%、49.19%；供电49.05亿度，完成年度计划的50.05%。

总体来看，公司Q2 单季度实现营收107.97 亿元，同比增长7.99%；归母净利润为11.96 亿元，同比增长0.22%；扣非后归母净利润为12.95 亿元，同比增长13.26%，在煤炭业务贡献大幅下降的情况下，实现增长难能可贵，业绩超出市场预期。

    　　盈利预测：我们预计2025-2027 公司EPS 分别为2.41、2.67、2.96 元，PE分别为8、7、7 倍，维持“买入”评级。