牧原股份(002714)：公司业绩高增 商品猪完全成本逐月改善

事件： 公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司营收764.63 亿元， 同比+34.46%；归母净利润为105.3 亿元，同比+1169.77%；扣非后归母净利润为106.77 亿元， 同比+1115.32%。其中25Q2 公司营收404.02 亿元， 同比+32.06%；归母净利润60.39 亿元，同比+88.23%；扣非后归母净利润61.68亿元，同比+88.88%。分红预案：每10 股派现金红利9.32 元（含税）。

25Q2 公司业绩高增，毛利率持续向好。公司业绩高增主要源于生猪养殖成本持续优化及生猪销量增长显著。25H1 公司综合毛利率19.02%， 同比+11.28pct； 期间费用率为6.26%， 同比-2.06pct。25Q2 公司综合毛利率19.77%，同比+3.23pct；期间费用率为5.6%，同比-1.66pct。

H1 公司生猪销量同比+45%，6 月完全成本低于12.1 元/kg。25H1 公司合计出栏生猪4691.0 万头（ 同比+44.83%），其中商品猪3839.4 万头、仔猪829.1 万头、种猪22.5 万头；估算商品猪销售均价约为14.46 元/kg，同比-5%。公司生猪养殖业务实现收入754.46 亿元，同比+34.68%；毛利率18.72%，同比+10.59pct。25H1 公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本逐月下降，25年6 月完全成本低于12.1 元/kg，后续公司通过技术创新与精细化管理，持续降本增效；25 年年均完全成本目标为12 元/kg。25Q2 公司出栏生猪约2425.2万头（同比+48.08%），其中商品猪1999.8 万头、仔猪414.2 万头、种猪11.2万头；估算商品猪销售均价约为14.42 元/kg，同比-10%。截至25Q2 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1038.71 亿元、25.38 亿元、81.67 亿元，环比Q1 末-1.91%、+1.93%、+2.76%；公司资产负债率56.06%，同比-5.75pct，环比Q1 末-2.62pct，整体呈好转态势。2025 年公司预计出栏商品猪7200-7800 万头、仔猪800-1200 万头。

H1 屠宰肉食收入同比+94%，产能利用率近79%。25H1 公司合计屠宰生猪1141.48 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品127.36 万吨；屠宰、肉食产品贡献收入193.45 亿元，同比+93.83%；毛利率2.1%， 同比+2.52pct。截至25年6 月末公司已在全国20 个省级行政区设立70 余个服务站。随着公司对销售渠道的不断开拓，25H1 产能利用率达到78.72%。后续公司将持续提升已投产屠宰厂的运营效率，并增强屠宰肉食业务的盈利能力。

投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先。考虑后续公司养殖效率/成本持续优化， 猪价相对平稳运行， 公司生猪养殖利润或可期。考虑到公司生猪成本改善显著，我们上调公司业绩预期，预计公司2025-2026 年EPS 分别为3.77 元、5.09 元，对应PE 为13 倍、9 倍， 维持“推荐”评级。