三维化学(002469)：业绩符合预期 下半年新签或提速

事件：公司公告1H2025 实现营收12.49 亿元同增21.81%；归母净利润1.2 亿元同增42.54%；实现扣非归母净利润1.2 亿元同增46.32%。其中，Q2 营收7.01 亿元同增38.48%；归母净利润0.69 亿元同增156.22%；扣非后归母净利润0.68 亿元同增165.78%。

大项目结算稳步推进，工程端营收实现高增：分行业看，公司工程、化工品、其他制造业分别实现营收4.58/7.30/0.61 亿元，同比366.11%/-16.40%/12.37%。实现毛利率20.57%/18.55%/31.85% ， 同比变动8.25pct/-0.81pct/5.64pct。公司工程端收入显著高增主要系北方华锦项目稳步推进，1H2025 项目实现收入2.39 亿元。

盈利能力有所提升，经营性现金流略有承压：公司1H2025 销售毛利率为19.94%同增0.89pct；期间费用率10.11%同降1.55pct，其中公司销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为0.87%/9.33%/-0.09%， 同比变动-0.12pct/-1.75pct/0.32pct；资产及信用减值损失率-0.34%同增0.55pct；归母净利率9.64%同增1.4pct；公司1H2025 经营性活动现金流净流入0.22亿元，较上年同期少流入1.18 亿元，主要系本期销售回款中银行承兑汇票结算增加所致；收现比97.13%同降36.95pct；付现比97.04%同降27.7pct；截至1H2025 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1.6/3.7/3.8/0.8 亿元， 较年初同比变动-38.14%/9.69%/22.98%/-29.44%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润3.39/4.51/5.81 亿元。对应PE 分别为17.9/13.5/10.5 倍，维持“增持”评级。