牧原股份(002714)：成本延续下行趋势 践行高质量发展

事件：公司1H2025 营业收入+34.46%，同比+1169.77%。公司1H2025实现营业收入764.63 亿元（同比+34.46%），归母净利润105.30 亿元(同比+1169.77%）；单二季度收入404.02 亿元（同比+32.06%），归母净利润60.39 亿元(同比+88.24%)。公司拟每10 股派9.32 元，共分红50.02 亿元。

1H2025 出栏量较快增长。1）养殖业务，出栏量较快增长，公司1H2025 实现收入754.46 亿元，同比+34.68%；实现生猪销售4691.0 万头，同比+44.8%，其中商品猪3839.4 万头（同比+32.5%），仔猪829.1 万头（同比+168.2%），种猪22.5 万。2）屠宰业务，公司持续加强与养殖业务的协同，拓展销售渠道，1H2025 实现营业收入193.46 亿元，同比+93.83%；屠宰生猪1141.48 万头，同比+110.87%；产能利用率达到78.72%。

公司成本优势稳固，践行高质量发展。1）公司积极落实行业高质量发展的政策引导，截至1H2025，能繁母猪存栏343.1 万头，相比年初-2.31%。2）公司持续提升精细化管理水平，提升养殖成绩，成本延续下行趋势。2024 年公司平均商品猪完全成本在约14 元/公斤；2025 年6 月，养殖完全成本已下行至接近12.1 元/公斤；7 月，进一步下降至11.8 元/公斤。3）公司资金情况改善显著，截至1H2025，公司资产负债率为56.06%，相比年初-2.62pcts；应付票据及应付账款合计160.95 亿元，相比去年同期-39.55%。

1H2025，公司经营活动产生的现金流量净额达到173.51 亿元，同比+12.13%。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年实现营业收入1187.05/1276.18/1329.92 亿元，归母净利润185.35/234.82/259.25 亿元，8 月20 日收盘价对应PE 分别为14.0/11.1/10.0 倍，维持“增持”评级。