圣农发展(002299)：投资收益确认 养殖成本优化 上半年归母净利润同比+792%

投资收益确认，养殖成本优化，上半年归母净利润同比+792%。公司2025H1实现营业收入88.56 亿元，同比+0.22%，其中Q2 实现营业收入47.42 亿元，环比+15.24%，同比+2.59%，主要得益于销量增长;公司2025H1 实现归母净利润9.10 亿元，同比+791.93%，其中Q2 实现归母净利润7.63 亿元，环比+416.89%，同比+365.12%，主要得益于两方面原因：（1）公司自有种源“901+”性能提升以及内部使用占比逐步提升，同时公司持续推动管理精细化，公司2025H1 综合造肉成本较去年同期下降超10%；（2）公司报告期内完成对联营企业安徽太阳谷的控股合并，导致投资收益较去年同期增加5.68 亿元。

    　　扣除非经常损益后，公司2025H1 实现归母净利润3.76 亿元，同比+305.44%。

公司C 端零售渠道维持同比30%以上增长。公司2025H1 生食销售量66.09万吨，同比+2.50%，收入为46.74 亿元，同比-8.17%，毛利率为6.34%，同比+2.37pct，主要得益于养殖成本下降；深加工肉制品板块销量为17.45 万吨，同比+13.21%，收入为36.93 亿元，同比+19.10%，毛利率为18.42%，同比-0.88pct。报告期内公司凭借产品力与优质服务优势逆势扩大市场份额，其中C 端零售渠道收入同比增长超30%，出口及餐饮渠道各板块亦实现较快增长。

费用率保持平稳，利润率同比改善。公司2025H1 销售毛利率11.97%，同比+2.73pct，销售净利率10.39%，同比+9.42pct，主要得益于主业成本下降和投资收益增加。公司2025H1 销售费用率3.46%（同比+0.01pct），管理费用率2.35%（+0.10pct），财务费用率0.80%（-0.22pct），三项费用率合计6.61%，同比-0.11pct，整体维持平稳。

主业规模及效率提升，经营现金流同比改善明显。公司2025H1 经营性现金流净额为14.25 亿元，同比+37.95%；经营性现金流净额占营业收入比例为16.09%（同比+4.40pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为107.84%（同比+6.96pct）。资产周转方面，2025H1 公司存货天数72 天（同比-0.53%），应收账款周转天数26.47 天（同比+44.17%）。

    　　风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。

投资建议：考虑到年内并表安徽太阳谷导致投资收益增加明显，我们上调公司2025 年归母净利润预测至13.8 亿元，维持2026-2027 年归母净利润预测为12.1/14.8 亿元，对应2025-2027 年每股收益分别为1.1/1.0/1.2 元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。

投资收益确认，养殖成本优化，上半年归母净利润同比+792%。公司2025H1 实现营业收入88.56 亿元，同比+0.22%，其中Q2 实现营业收入47.42 亿元，环比+15.24%，同比+2.59%，主要得益于销量增长;公司2025H1 实现归母净利润9.10亿元，同比+791.93%，其中Q2 实现归母净利润7.63 亿元，环比+416.89%，同比+365.12%，主要得益于两方面原因：（1）公司自有种源“901+”性能提升以及内部使用占比逐步提升，同时公司持续推动管理精细化，公司2025H1 综合造肉成本较去年同期下降超10%；（2）公司报告期内完成对联营企业安徽太阳谷的控股合并，导致投资收益较去年同期增加5.68 亿元。扣除非经常损益后，公司2025H1实现归母净利润3.76 亿元，同比+305.44%。

费用率保持平稳，利润率同比改善。公司2025H1 销售毛利率11.97%，同比+2.73pct，销售净利率10.39%，同比+9.42pct，主要得益于主业成本下降和投资收益增加。公司2025H1 销售费用率3.46%（同比+0.01pct），管理费用率2.35%（+0.10pct），财务费用率0.80%（-0.22pct），三项费用率合计6.61%，同比-0.11pct，整体维持平稳。

主业规模及效率提升，经营现金流同比改善明显。公司2025H1 经营性现金流净额为14.25 亿元，同比+37.95%；经营性现金流净额占营业收入比例为16.09%（同比+4.40pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为107.84%（同比+6.96pct）。资产周转方面，2025H1 公司存货天数72 天（同比-0.53%），应收账款周转天数26.47 天（同比+44.17%）。

投资建议：考虑到年内并表安徽太阳谷导致投资收益增加明显，我们上调公司2025年归母净利润预测至13.8 亿元，维持2026-2027 年归母净利润预测为12.1/14.8 亿元，对应2025-2027 年每股收益分别为1.1/1.0/1.2 元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。