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华润三九(000999):合并公司形成清晰的差异化定位

admin 2025-08-23 01:07:47 精选研报 14 ℃

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  2025 年上半年营收保持增长,但利润端承压;

      旗下上市公司形成差异化定位,创新合力逐步释放;

      重申买入,上调DCF 目标价至45.22 元(WACC:9.8%)。

1H25 公司营收保持增长但利润承压:根据公司1H25 公告,华润三九实现营业收入148.10 亿元,同比增长5%;归母净利润18.15 亿元,同比下降24%。其中Q2 单季度实现营收79.30 亿元,同比增长5%;实现归母净利润9.67 亿元,同比下降28%。1H25,公司开始合并天士力收入,但由于受到同期高基数影响,公司整体收入保持稳健增长,但利润端出现明显下滑。1H25,公司整体毛利率同比持平为53.5%;销售/管理费用率同比+3.1pcts/+0.6pcts 至26.6%/5.6%;归母净利率同比下降3.3pcts 至14.9%。整体来看,公司营收保持稳健增长,但费用端压力导致盈利能力承压。

核心业务稳健增长,产品结构均衡优化:根据公司1H25 报告,公司处方药业务实现收入27.84 亿元,同比增长15.18%,继续保持稳健增长;自我诊疗(CHC)和传统国药业务,受药房客流下降、医保控费等影响,收入同比下降18.39%/16.18%。1H25,华润三九与天士力、昆药集团已形成清晰的差异化定位,华润三九以CHC 为核心业务,争做行业头部企业;天士力以处方药为核心业务,创新驱动成为中国医药市场领先者;昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务,争做银发健康产业引领者。

聚焦研发,创新合力逐步释放:根据公司1H25 公告,公司研发投入6.62 亿元(同比增长40.61%),在研项目共计205 项。围绕心血管与代谢、肿瘤、呼吸、神经/精神、消化、皮肤等治疗领域,公司新品研发取得积极进展。1H25,公司进入三期临床阶段的管线共有1 类化药1 项,1.1 类中药8 项。

重申买入,上调DCF 目标价至45.22 元(WACC:9.8%):我们的目标价对应2025 年P/E 约19x,略低于可比公司当前估值水平。我们认为,公司在中药主业和大健康领域稳健增长,随着各业务协同效应显现,将为长期投资价值提供有力支撑。

风险提示:1)政策不确定性;2)原材料供应及价格波动;3)市场竞争日趋激烈。