确成股份(605183)：无惧上下游波动 销量创单季度新高

　　事件：8月21日，确成股份发布2025年半年报。

公司2025 年上半年收入11.12 亿元，同比+3.87%；归母净利润2.76 亿元，同比+5.44%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比+10.16%。

公司2025Q2 营业收入5.73 亿元，同比+4.47%，环比+6.17%；归母净利润为1.38 亿元，同比-0.82%，环比+0.05%。扣非归母净利润1.38 亿元，同比+3.57%，环比+1.05%。

    　　点评：

产销稳定，单季度销量创新高。2024 年，公司募投项目“年产7 万吨水玻璃、7.5 万吨绿色轮胎专用高分散性二氧化硅项目”部分产能建设完成，2024 年公司产能达到38 万吨。从2024 年Q2 开始，公司产量稳定在9 万吨水平。2025Q2，公司实现销售9.4 万吨，创下单季度新高。公司仍有5 万吨二氧化硅产能和0.3 万吨微球项目在建设中，公司预计2025 年完成建设，我们认为公司未来仍有增量可以释放。除此以外，公司2025 年7 月19 日发布对外投资公告，公司拟在江苏滨海经济开发区沿海工业园投资建设“年产10 万吨（一期年产5 万吨）生物质（稻壳）二氧化硅综合利用项目”、“年产3.02 万吨松厚剂项目”。生物质二氧化硅项目将成为公司拓展客户重要的新产品。

核心经营指标相对稳定，无惧原材料波动。根据公司公告和我们的测算，2025Q2 公司产品单价环比0.89%，公司综合原材料价格环比5.41%。

2025Q2，主要原材料纯碱价格虽然持续弱势，但硫磺价格大幅环比增长41%带动综合原材料上涨。但2025Q2 公司仍实现了36.67%的毛利率和24.14%的净利率。说明了公司产品在下游客户中有着核心的竞争力，同时公司稳健的经营也使得公司在控制成本和销售方面长期保持稳定。

新能源车渗透率提升，带动绿色轮胎需求。公司主要产品绿色轮胎专用材料高分散二氧化硅主要应用于乘用车半钢绿色轮胎行业。2025 年上半年，我国汽车产销量分别为1562.1 万辆和1565.3 万辆。其中，新能源汽车产销量分别为696.8 万辆和693.7 万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 44.3%。新能源车的渗透率不断提高。新能源汽车、节能环保观念有望长期拉动高分散白炭黑需求。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别达到24.26 亿元、25.23 亿元、25.92 亿元，同比增长10.4%、4.0%、2.7%，归属母公司股东的净利润分别达到5.77 亿元、6.31 亿元、6.75 亿元，同比增长6.7%、9.4%、7.0%，摊薄EPS 分别达到1.39 元、1.52 元和1.62 元，当前股价对应2025PE 为15.73x，维持“买入”评级。

    风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨