上海家化(600315)：25Q2收入同增25% 改革焕新成效显著

　　投资要点

公司发布2025H1 业绩：2025H1 公司实现营收34.8 亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润2.7 亿元，同比增长11.7%，实现扣非归母净利润2.2 亿元，同比下降5.9%。25Q2 实现营收17.7 亿元，同比增长25.4%，归母净利润0.5 亿元，同比实现扭亏，扣非归母净利润0.3 亿元，同比实现扭亏。

美妆与个护板块实现高增：分品类看，2025H1 公司个护/美妆/创新/海外板块分别实现营收15.9/7.5/4.4/7.0 亿元， 占比分别为45.7%/21.5%/12.6%/20.2%；25Q2 单季度个护/美妆/创新/海外分别实现营收8.0/4.2/2.0/3.6 亿元，同比分别+42.4%/+55.7%/-1.4%/-6.0%。分渠道看， 25Q2 国内线上渠道收入同比+34.6% ， 线上线下分别占比44.2%/55.8%。

25Q2 毛利率同比+5.09pct，盈利能力提升：①毛利率：2025H1 公司毛利率为63.37%，同比+2.24pct，25Q2 毛利率为63.34%，同比+5.09pct。

②费用率：25H1 期间费用率为54.6%，同比+1.0pct，销售/管理/研发费用率分别+0.4pct/0.5pct/0.4pct，主要系公司处于组织变革期。25Q2 期间费用率为58.1%，同比-5.4pct，主要系销售费用率优化4.6pct。③净利率：25H1 销售净利率为7.6%，同比+0.5pct，25Q2 销售净利率为2.7%，同比实现扭亏，Q2 主因关税因素影响海外业务净利率。

品牌矩阵推陈出新，焕新在即：25 年以来六神推出升级版驱蚊蛋及高端香型，与宝可梦IP 联名持续破圈，25H1 品牌位居天猫驱蚊水热销榜、抖音花露水爆款榜/好评榜/人气榜等榜首，25H1 带动品牌线上花露水品类市场份额同比提升3pct；玉泽25H1 收入实现双位数增长，且呈逐季度加速趋势，25H1 抖音自播GMV 同比增长超100%；佰草集全力打造大白泥亿元大单品，25H1 抖音平台自播/达播/商品卡销售额分别占比39.6%/50.7%/9.7%，其中头部达播刘媛媛贡献39.5%的销售额；其他品牌高夫、启初、美加净、家安等全面覆盖男士护肤、婴童、家清等多领域，满足消费者差异化需求。

盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，品牌矩阵完善且渠道覆盖广泛。25 年以来公司在品牌、产品、营销端积极调整，25Q2经营拐点已至。我们维持公司2025-2027 年归母净利润3.2/4.1/5.4 亿元，同比分别+139%/+27%/+32%，2025-2027 年PE 对应最新收盘价分别为49/38/29 倍，维持“买入”评级。