上海家化(600315)：Q2业绩快速增长 战略改革逐步发挥成效

公司二季度收入快速增长，毛利率同比大幅提升，带动中报业绩超出市场之前的估计。公司二季度收入和盈利同比分别增长25%和367%，毛利率同比提升5 个百分点左右。收入的快速增长主要来自线上业务的拉动，中报显示Q2 公司国内线上渠道同比增长35%左右。我们判断毛利率的大幅改善主要来自于老品有效控制价盘、新品比重提升、线上比重提升、美妆业务收入比重提升以及供应效率提升等因素。

上半年公司新品亮点纷呈，取得了良好的市场反馈。上半年公司聚焦核心品牌在细分领域积极突破创新，六神发力户外市场、新推出便携式驱蚊蛋和高端香氛沐浴露，玉泽新推出专研修护面霜、大分子防晒霜等均取得良好的市场反馈，也反映了公司改革进程取得积极成效。

中报显示公司经营质量也在持续改善。上半年存货周转天数同比下降17 天，应收账款周转天数下降21 天，经营活动净现金同比增长40%。Q2 在收入快速增长的情况下，期间费用控制良好，也反映出公司团队组织能力的提升和渠道运营体系的提升。

中报显示，海外业务仍有一定挑战。上半年公司境外业务实现收入7.03 亿，报告期亏损3279 万元，我们判断主要是二季度受贸易摩擦影响北美订单所致。我们预计，随着关税问题的逐步缓解，以及海外公司后续在产品、营销和供应链方面的优化，下半年有望逐步改善。

我们看好公司目前聚焦线上、聚焦细分领域发力大单品的策略，预计将持续推动公司销售增长和盈利能力的提升。我们预计，随着下半年销售旺季的来临，佰草集、美加净等有望陆续推出新品，而六神、玉泽等上半年推出的新品在下半年还将持续发力 。下半年预计公司也会进一步加大品牌相关的投入，为中期发展蓄力。

根据中报，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.50、0.72 和0.94 元（原预测为0.48、0.69 和0.89 元），DCF 目标估值27.07 元，维持“增持”评级。

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