广信科技(920037)：业绩符合预期 量价齐升+毛利率增厚 25H2新产能释放在即

　　投资要点：

事件：1）公司发布2025 年中报，业绩符合预期。2025H1，公司实现营收3.75 亿元（YoY+44.6%），归母净利润9649 万元（YoY+91.5%），扣非归母净利润9367 万元（YoY+89.3%）；2025Q2 单季，公司实现营收2.00 亿元（YoY+36.9%、QoQ+14.4%），归母净利润5276 万元（YoY+68.9%、QoQ+20.7%），扣非归母净利5241 万元（YoY+68.4%、QoQ+27.0%）；业绩落在公司招股说明书给出的盈利预测中位，符合预期。2）公司发布2025 年半年度权益分派预案。向全体股东以每10股派发现金红利6.56 元（含税），共计派发现金股利6000 万元。

收入端：下游需求旺盛，带动量价齐升，环季度延续增长趋势。2025H1，下游需求持续旺盛，公司产品量价齐升，营收同比增长44.6%。分季度来看，公司营收环比延续增长趋势，2025Q1、Q2 分别实现营收1.75、2.00 亿元，单Q2 营收环比增长14.4%。

分产品：纤维材料仍是主要收入来源，但成型件高速增长，收入占比达40.3%。2025H1，绝缘纤维材料、绝缘成型件分别实现收入2.23、1.51 亿元，同比增速分别为24.7%、89.4%，占营收比重分别为59.5%、40.3%。

分地区：因俄罗斯客户收款问题，未产生境外收入。2025H1，公司未产生境外收入，去年同期为234万元，主要原因为俄罗斯客户存在收款障碍，导致境外收入减少。

盈利端：原材料降价+产品提价，增厚毛利率，高毛利率的成型件占比提升，毛利率环季度延续增长趋势。2025H1，公司实现毛利率39.1%，同比增加6.9pcts，主要原因有两点：1）主要原材料木浆价格呈下降趋势，而公司产品价格提升，增厚毛利率；2）毛利率较高的成型件占比提升，2025H1，绝缘纤维材料、绝缘成型件的毛利率分别为36.4%、43.1%，差距进一步拉大。分季度来看，公司毛利率环比延续提升趋势，2025Q1、Q2 毛利率分别为38.0%、40.1%，环比增加2.1pcts。2025H1，公司实现净利率25.7%，同比增加6.3pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、4.7%、-0.1%、2.7%，同比基本持平。

展望：预计本月广信新材料2 期投产，25H2 业绩预计环季度持续提升。2025H1，公司业绩延续快速增长趋势，环季度表现亮眼，同时，广信新材料2 期项目即将到位，预计本月试生产，新增约30%的产能，我们认为下半年公司在销量方面仍有较大的增长，价格、毛利率仍保持增长趋势，业绩环季度预计有持续提升。

盈利预测与估值。公司是绝缘纤维材料“小巨人”，产品覆盖全电压等级，无胶材料可达30mm 厚度，在变压器需求高景气背景下迅速扩产，抢占先机，业绩高速增长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027E 实现归母净利润2.35、3.45、4.55 亿元，对应当前PE 分别为39、26、20X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：电力投资放缓风险；竞争对手扩产风险；木浆价格波动风险。