平安银行(000001)：营收利润降幅收窄 零售资产质量持续改善

　　核心观点

转型“阵痛期”内，平安银行1H25 营收、利润继续承压，但降幅均已明显收窄。零售贷款结构持续优化，不盲目追求规模，对公信贷补位，有效缓解信贷投放压力。资产端定价仍承压，负债成本持续优化下，息差降幅有望收窄。资产质量保持稳定，零售资产质量逐步改善，但对公房地产风险仍在暴露。期待政策支持下经济复苏趋势逐步明朗，助力公司加速度过业务转型期，实现业绩反转。

    　　事件

8 月22 日，平安银行发布2025 年中报：1H25 年实现营业收入693.85 亿元，同比减少10.0%（1Q25：-13.1%），归母净利润248.70 亿元，同比减少3.9%（1Q25：-5.6%）。2Q25 不良率1.05%，季度环比下降1bp；拨备覆盖率季度环比上升2pct 至238.5%。中期分红落地：每股派发现金股利0.236 元（含税），占归属于普通股股东净利润比例为20.05%。

    　　简评

1、转型“阵痛期”内，营收、利润继续承压，但降幅均明显收窄。平安银行仍处于业务转型“阵痛期”，营收、业绩继续承压。

1H25 实现营业收入693.85 亿元，同比减少10.0%，降幅较一季度向上修复3.1pct。具体来看，在有效信贷需求不足的背景下，平安银行主动清退高风险资产，贷款规模小幅负增长，叠加息差下行趋势延续，1H25 净利息收入同比减少9.3%。中收方面，代销保险、基金费率下调等负面因素逐渐消退，叠加资本市场持续升温，降幅已收窄至-2.0%，伴随股市“慢牛”行情，中收有望持续向上修复。其他非息收入同比下降19.3%，降幅较一季度（-32.7%）明显收窄，主要是因为二季度以来债券市有所回暖，且公司兑现了部分浮盈，其他非息拖累程度有所减弱。

1H25 平安银行归母净利润248.70 亿元，同比减少3.9%，降幅较一季度继续收窄1.7pct。具体归因来看，拨备少提、实际税率下降为主要贡献因素，分别正向贡献净利润4.03%、2.5%；息差收窄、其他净收益为主要拖累因素，分别负向贡献净利润5.05%、3.77%。

上半年，零售贷款信贷投放已现拐点，虽总体规模有所下降，但降幅收窄，同时高风险资产持续清退，住房按揭、持证抵押等基石类业务占比提升，零售贷款结构进一步优化。展望全年对公投放补位下，预计全年贷款规模保持在0%左右增速。

息差方面，LPR 持续下行+公司主动清退高收益、高风险零售资产，预计息差下行趋势延续，但考虑到清退高风险资产的影响在24 年已部分释放，且存款挂牌利率下调红利持续释放下，负债端成本持续优化，预计2025 年息差降幅较24 年能够有所收窄。非息收入方面，资本市场持续升温+去年低基数效应，预计中收能够持续改善；二季度债市回暖下，其他非息降幅明显收窄，预计全年其他非息拖累程度要小于一季度。综合来看，转型“阵痛期”内预计平安银行全年营收仍继续承压。但随着中收改善、其他非息拖累减弱，营收降幅有望收窄至大个位数负增长。资产质量稳定情况下，利润有望在小个位数降幅的基础上进一步收窄。

2、息差下行趋势延续，全年息差降幅有望收窄。公司2Q25 净息差为1.76%，季度环比下降7bps,同比下降15bps。1H25 净息差为1.8%，同比下降16bps，较年初下降7bps。资负两端来看，2Q25 生息资产收益率季度环比下降14bps 至3.48%，计息负债成本率季度环比下降10bps 至1.74%。展望全年，清退高风险资产影响逐渐减弱+负债端成本持续优化下，预计全年息差降幅能够有所收窄。

资产端，零售端结构优化，筑牢长期发展基本盘；对公信贷补位，有效缓解信贷投放压力。2Q25 平安银行资产同比增长2.1%，季度环比增长1.68%，其中贷款同比减少0.15%，季度环比减少0.09%；债券投资同比增长9.23%，季度环比增长10.96%，为主要增量贡献。贷款结构来看，上半年零售贷款信贷投放已现拐点，但公司主动调优结构，不盲目追求规模，平安银行2Q25 零售贷款同比减少5.24%，季度环比减少0.18%，占比季度环比下降0.04pct 至50.64%，其中信用卡、消费贷、经营贷规模分别较年初压降了9.2%、3.5%、0.9%，按揭贷款规模较年初提升6.2%，抵押类贷款占个人贷款的比例达64.3%，住房按揭、持证抵押等基石类业务占比提升，零售贷款业务结构优化，为中长期业务健康发展筑牢基本盘。在零售贷款投放不盲目追求规模下，对公贷款形成有效补位，2Q25 企业贷款同比增长9.02%，季度环比增长2.88%，占比季度环比上升1.31pct 至45.14%。上半年，基建、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业贷款投放同比增长19.6%，新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款投放同比增长16.7%，对公客户数达90.91 万户，较年初增长6.5%，在当前公司战略转型的“阵痛期”，平安银行对公贷款实现补位，有效缓解了信贷投放压力。价格方面，受LPR 持续下调影响，2Q25 对公贷款利率季度环比下降11bps 至3.09%，战略转型中，平安银行清退高风险、高收益资产，零售贷款利率季度环比大幅降低27bps 至4.90%，总贷款利率季度环比降低23bps 至3.92%，资产端定价仍然承压。展望全年，零售信贷需求尚未见明显改善，存量高风险资产仍在逐步出清，预计全年零售贷款投放仍偏弱，对公端三新、四基础产业增长迅速，实现有效补位，预计能够有力支撑全年信贷投放保持0%左右增速。在当前降息的大环境下，同业竞争激烈+战略转型，预计平安银行资产端利率仍将保持下行趋势。

负债端，个人日均活期存款占比提升，存款挂牌利率下调红利释放，负债端成本持续优化。2Q25 平安银行存款同比增长3.46%，季度环比增长0.75%。其中企业存款同比增长7.07%，季度环比增长1.48%，占比季度环比上升0.32pct 至63.34%；零售存款同比增长4.68%，季度环比增长0.07%，占比季度环比下降0.33pct 至35.89%。日均存款结构方面，1H25 平安银行个人活期存款占比同比提高1.1pct 至9.1%，预计主要是资本市场回暖下，居民投资需求提升带动零售存款活化程度提升。成本方面，得益于高成本存款到期续作及公司通过构建核心交易场景促进低成本存款沉淀，2Q25 平安银行企业、个人存款成本分别季度环比下降11bps、8bps 至1.62%、1.88%。其中对公活期、对公定期、零售活期、零售定期存款成本分别季度环比下降5bps、18bps、6bps、12bps。展望全年，存款挂牌利率红利持续释放下，公司存款成本仍有一定压降空间，负债端成本持续优化支撑净息差降幅收窄。

3. 不良率季度环比持平。零售资产质量逐步改善，但对公房地产风险仍在持续暴露。2Q25 平安银行不良率为1.05%，同比下降1bp，季度环比持平。不良生方面，2Q25 加回核销不良年化生成率为1.88%，同比上升38bps，季度环比上升45bps，预计主要是部分涉房业务风险有所暴露。拨备覆盖率为264.26%，同比下降26pct，季度环比上升2pct，风险抵补能力保持稳定。分行业来看，上半年对公贷款不良率较年初上升12bps 至　　0.91%，主要是地产风险仍在持续暴露；零售贷款不良率季度较年初下降12bps 至1.27%，信用卡、按揭贷款风险明显压降。前瞻指标方面，1H25 平安银行关注率、逾期率较年初均下降了17bps 至1.76%、1.64%，前瞻性指标有所改善。

重点风险领域来看，对公房地产风险仍在持续暴露。2Q25 平安银行地产贷款不良率较年初上升42bps 至2.21%。风险敞口方面，平安银行2Q25 表内房地产总风险敞口27.02 亿元，季度环比小幅上升0.9%，对公房地产贷款规模季度环比减少3.6%至22.98 亿元，其中开发贷7.22 亿元，占总贷款比重季度环比下降至2.1%。

    　　目前公司对公房地产风险仍在逐步暴露阶段，风险出清仍需时间。

战略转型颇见成效，零售资产质量逐步改善，消费贷、经营贷仍面临行业共性压力。2Q25 平安银行零售贷款不良率较年初下降12bps 至1.27%，其中信用卡、按揭不良余额较年初大幅分别压降18.4%、36.8%，不良率分别下降26bps、19bps 至2.30%、0.28%，业务转型颇见成效。但消费贷、经营贷资产质量继续边际恶化，消费贷、经营贷不良率较年初分别上升2bps、3bps 至1.37%、1.05%。

4、大财富管理业务收入实现两位数增长，AUM、客群规模实现稳健增长。去年同期低基数下，平安银行1H25 财富管理收入24.66 亿元，同比增长12.8%。其中代理基金、代理保险、代理理财收入分别同比增长5%、46%、16%，费率下调产生的负面影响已逐步消退。客群经营方面，平安银行零售客户AUM、私行达标客户AUM 分别同比增长2.2%、1.1%至4.21 万亿、1.97 万亿；财富客户157.5 万户，私行客户10 万户，分别同比增长3.6%、6.8%，AUM、客群规模均保持稳健增长。展望全年，在一揽子稳市场政策支持下，资本市场持续升温，居民投资意愿、风险偏好正在逐步修复，叠加去年低基数效应，预计平安银行全年财富管理业务收入将保持两位数增长。

5、投资建议与盈利预测：转型“阵痛期”内，平安银行1H25 营收、利润继续承压，但随着中收改善、其他非息拖累减弱，降幅均已明显收窄。资产端，高风险消费贷、信用卡贷款规模继续压降，住房按揭、持证抵押等基石类业务占比提升，筑牢长期发展基本盘；对公信贷补位，有效缓解信贷投放压力。战略转型+同业竞争激烈，资产端定价依然承压，但负债端成本持续优化，托底息差。大财富管理收入实现两位数增长，带动中收降幅改善。资产质量保持稳定，战略转型加持下，零售信贷不良率边际改善，但对公房地产风险仍在暴露。展望全年，对公投放有效补位下，预计全年贷款规模保持在0%左右增速，净息差下行趋势延续，但降幅有望收窄。非息收入方面，财富管理等中收有望实现正增长，债市波动下，其他非息收入因高基数效应将有所拖累，但拖累程度应弱于一季度。综合来看，预计平安银行全年营收、利润仍继续承压，但降幅有望进一步收窄。预计2025、2026、2027 年营收增速为-8.5%、-0.5%、2.2%，利润增速为-3.4%、0.6%、3%。平安银行目前仍处于业务转型“阵痛期”，基本面处于筑底阶段，但战略转型成效已有所显现。期待在政策支持下经济复苏趋势能够逐步明朗，助力平安银行更快度过业务转型期，实现业绩反转。公司中期分红方案落地：每股派发现金股利0.236 元（含税），占归属于普通股股东净利润比例为20.05%，与2024 年中期分红率（20.02%）基本一致。当前股价对应中期分红股息率（年化）3.91%，对应0.5 倍25 年PB，对应25E 股息率4.87%，红利属性及配置性价比突出，维持买入评级。

6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。