华勤技术(603296)：国产超节点提速 数据业务弹性有望超预期

　　投资要点

    　　一句话逻辑

    　　国产超节点加速发展，公司构筑全栈式AI 产品和解决方案组合，尤其在腾讯等互联网公司优势卡位，业绩弹性有望超预期。

    　　公司预期差在哪里？

国内超节点进展超预期，RACK 渗透率有望快速增长，格局利好头部厂商。公司积极构筑全球AI 新生态的中国力量，深度布局服务器、交换机等全栈式产品组合，前瞻推出AI RACK 整机柜产品方案，为国产GPU 构建下一代智算中心提供全新选择，在超节点领域处于国内领先地位。

1 国内超节点进展超预期，AI RACK 和交换机核心厂商受益2025 年，国内超节点进展超预期。华为UB 方案：打造384 超节点，单卡比肩H100。25 年7 月26 日，华为于2025 世界人工智能大会首次线下展出昇腾384 超节点，该产品基于超节点架构，通过总线技术实现384 个NPU 之间的大带宽低时延互联。昇腾384 超节点方案单卡推理吞吐量达2300Tokens/s，计算效率超过英伟达H100/H800。另外腾讯主推ETH-X 方案：基于以太网升级，25 年4 月推出原型机。阿里主推ALS 方案：借力UALink，发展国内产业生态。同时浪潮、中兴、新华三、华勤、超聚变等也纷纷参与其中，国内厂商加速部署超节点方案。

国内超节点渗透率有望加速提升。随着英伟达机柜方案放量及ASIC 机柜方案跟进，我们预计25-27 年海外超节点渗透率为19%、45%、72%。我们判断国内超节点渗透率进展较海外市场仅晚一年，2025-2028 年国内超节点渗透率分别为5%、19%、45%、72%。

Scale Up 交换网络是核心增量环节，有望增厚一倍以上市场规模。 GB200 NVL72机柜相较8 卡服务器新增9 个Switch Tray，价值量增长明显。Lightcounting 预测2027 年 Scale Up Switch 市场规模140 亿美金，对应约438 亿美金的Scale Up 交换机市场增量，届时Scale Up 纵向扩展交换机市场规模已经超过以太网和InfiniBand 市场总和。我们测算，2028 年国内Scale Up 交换机市场规模达669 亿元，按照IDC和观研究数据，2024年中国交换机市场规模约400亿元，那么ScaleUp 网络有望将交换机市场空间增厚一倍以上。

AI RACK ODM 厂商竞争格局有望集中化，盈利能力也将得到提升。格局上看，整机柜级别组装涉及液冷集成、异构算力调度、集群化交付等核心技术，仅少数头部厂商完成突破并形成先发优势，且入圈厂商将通过技术溢价、规模效应、客户绑定等优势提高盈利能力，支撑利润弹性释放。目前已经发布相关解决方案的厂商主要包括华为、浪潮、中兴、新华三、超聚变、华勤技术等。

    　　2 构建全栈式AI 数据产品组合，客户和产品矩阵优势储备。

国内领先的数据中心全栈解决方案提供商。公司自2017 年开始布局数据中心领域，覆盖训练、推理、网络交换、网络节点、存储、通用计算等全栈产品。一方面公司提供差异化、极具市场竞争力的定制产品，另一方面打造面向全行业市场的标品，服务于更多客户及行业合作伙伴， 满足不同客户的应用需求。

公司打造的算力矩阵已构建起开放兼容的生态系统。公司产品不仅全面适配NVIDIA、AMD、Intel 等国际巨头GPU，更深度兼容各主流国产GPU 芯片，形成"双循环"技术布局。以8U OAM、4U8 卡、2U2 卡为代表的训练、推理全栈AI服务器，既满足超大规模训练需求，也能为中小企业应用场景提供灵活支持。同时，依托公司在交换机领域的深度技术积累，以太网51.2T AI 交换机可用于GPU之间的互联。

头部客户全面覆盖。公司以客户为中心，提供从芯片到整机到算力的全栈、全领域产品和服务，目前与国内腾讯、阿里、字节等多个知名的云厂商建立了密切的合作关系，并成为其核心供应商，2024 年公司在头部客户实现全栈合围。

营收规模有望保持快速增长。近年来，公司加强客户粘性，不断推出新产品，业务呈现高速发展，2024 年公司数据业务营收已突破200 亿元，25Q1 营收突破100亿元。后续公司有望凭借其全栈产品能力、兼容生态系统以及深厚制造加工经验等优势，在头部客户份额有望持续提升，带动公司业绩保持高速增长。

3 交换机+RACK ODM ，超节点业绩弹性有望超预期公司核心互联网公司交换机份额有望提升。目前交换机供应商主要包括华为、新华三、锐捷网络、中兴通讯、华勤技术等。公司凭借其出色的供应链管理能力和开放的生态系统，积极为客户提供支持，未来市场份额有望进一步提升。

公司前瞻布局多款AI RACK 解决方案。在ODCC 网络工作组的指导下，公司牵头设计符合ETH-X 超节点架构（腾讯主推）的整机柜服务器，打造了一款集高密度、绿色、智能于一体的三总线架构液冷整机柜系统。

公司AI RACK 针对不同国产GPU 特性，设计两款通用型计算节点，支持多种系统互联方式，充分发挥在网络交换方面的技术积累优势，交换节点采用5nm 交换芯片，可支持51.2T 超算级带宽，专为万卡AI 训练集群设计，可实现低时延高带宽AI 智算网络。对外支持32 个800G OSFP 端口，向下兼容400G/200G/100G，同时支持铜缆DAC、AEC 和光模块互联，可支持跨柜Scale up 模型搭建。背板Cable Tray 互联设计，差分对数量最大达到6144 对，通过搭配不同的Cable tray，即可实现单柜最高64pcs GPU 的互联。

    　　检验与催化

检验指标：数据业务营收增速；机内高速互联芯片进展；国内客户招标结果等。

    　　催化剂：国内互联网大厂超节点方案加速；英伟达等海外卡禁售等。

    　　盈利预测与估值

我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为40.31、54.57、71.36 亿元，对应25年PE 为24X ，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　超节点进度不及预期；下游需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险等。