卫星化学(002648)中报点评：中报业绩高增长 回购彰显信心

本报告导读：

    公司2025 上半年业绩同比高增，高端化材料陆续兑现，回购彰显长期信心。

    投资要点：

维持增持评级 ，维持目标价：我们维持2025年EPS 为1.93 元，上调2026-2027 年EPS 为2.31/2.84 元（原为2.30/2.83 元），参考可比公司，考虑到炼化板块景气度修复低于预期，给予2025 年12XPE估值，维持目标价为23.16 元，维持“增持”评级。

2025 上半年业绩同比高增，业绩符合预期：公司公告2025H1 实现营收234.6 亿元，同比+20.93%，归母净利润27.44 亿元，同比+33.44%，扣非后归母净利润28.96 亿元，同比+29.61%。其中2025Q2实现净利润11.75 亿元，同比+13.72%，环比-25.07%。非经常性损益合计-1.52 亿元，主要受金融资产公允价值波动影响。2025H1 公司功能性化学品业务营收达到122.17 亿元，同比+32.12%，毛利率提升至19.92%，同比增加2.64%。考虑到Q2 前期乙烷库存的消化压力以及公司检修影响，公司2025Q2 业绩符合市场预期。

二季度化学品价差涨跌互现：2025Q2 公司主要产品价格以及价差涨跌互现，乙烯/LLDPE/HDPE/乙二醇/环氧乙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯价格分别为5756/7474/8099/4381/6564/11877/10525/8986 元，环比分别-4.31%/-5.05%/-2.06%/-3.07%/-2.81%/+2.03%/+0.11%/-5.55%。2025Q2 公司主要产品价差乙烯-乙烷/丙烯-丙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯-丙烯价差为2774/2434/4174/1328/612 元/吨，环比-6.10%/+4.46%/+13.46%/+12.13%/-24.29%。

老旧装置加速关停，全球乙烯格局优化，回购彰显信心：根据公司公告，当前欧洲、东北亚烯烃因为装置建设时间早，成本高企，在需求乏力，持续低迷背景下，欧洲石化装置陆续关停。2024 年4 月以来多家欧洲裂解装置关闭，预计欧洲乙烯总产能将削减430 万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%。同时，截止7 月31 日，公司已通过集中竞价交易累计回购1207.84 万股，占总股本0.3586%，显著超越原定节奏，凸显管理层对长期价值的坚定信心。