平高电气(600312)：在手订单充沛 特高压招标交付放量可期

业绩保持稳健增长，盈利能力持续提升。2025 年上半年公司实现营收56.96亿元，同比+12.96%；归母净利润6.65 亿元，同比+24.59%；扣非净利润6.61亿元，同比+24.24%。上半年公司毛利率24.72%，同比+1.20pct.；净利率12.60%，同比+1.19pct.。

二季度业绩同比微增，交付节奏扰动盈利能力。2025 年第二季度实现营收31.85 亿元，同比+6.23%，环比+26.89%；归母净利润3.06 亿元，同比+0.88%，环比-14.51%；扣非净利润3.05 亿元，同比+0.33%，环比-14.11%。二季度毛利率21.56%，同比-0.81pct.，环比-7.18ct.；净利率10.40%，同比-0.17pct.，环比-4.99pct.。公司盈利能力下滑主要系交付节奏影响，二季度高毛利高压、特高压产品占比下降所致。

高压板块毛利率持续提升，国际业务加快转型。2025 年上半年公司高压板块实现营收32.64 亿元，同比+7.55%，毛利率29.79%，同比+2.20pct.；中低压及配网板块实现营收15.96 亿元，同比+14.61%，毛利率15.32%，同比-0.53pct.；国际业务实现营收1.67 亿元，同比+284.54%，毛利率9.68%，同比+63.64pct.。上半年公司中标沙特5 台132kV 伏高压移动变，420kV GIS产品首次打入墨西哥市场，国际业务拓展成效显著。

网内份额稳固，网外持续拓展增量。网内方面，公司电网集招及特高压中标金额同比大幅增长，市场占有率名列前茅，750kV GIS 实现平高电气、平芝公司“双主体”中标；网外方面，公司中标3 家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000kV GIL 网外市场首次应用，并签订中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目，丰富运维检修解决方案应用场景。

产品实力持续提升，积极推动数智化转型。公司积极开发800kV 交流GIL、550kV 无电容灭弧室断路器、C4 混合气体145kV 环保GIS 等核心装备，并实现世界首台550kV 旁路触发间隙装置、550kV C4 环保GIL 成功投运。

    　　风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑到国内高压产品交付节奏和配网产品需求和价格变化情况，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为12.93/15.92/18.25 亿元（原预测为14.07/16.55/18.58 亿元），同比+26%/+23%/+15%，动态PE 为16.9/13.8/12.0 倍。