鱼跃医疗(002223)：海外业务亮眼 各板块恢复正增长

公司1H25 收入/归母净利润/扣非归母净利润46.59/12.03/9.14 亿元，同比+8.2%/+7.4%/-5.2% ； 2Q25 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润22.23/5.78/4.01 亿元，同比+7.1%/+25.4%/-3.0%。1H25 新冠基数影响已基本消化，各项业务增速均转正，海外业务收入持续快速增长，我们看好后续核心业务收入增速进一步恢复，维持买入评级。

海外收入快速增长，呼吸制氧板块恢复增长趋势1H25 公司国内收入40.26 亿元，同比+5.7%；海外收入6.07 亿元，同比+26.6%，海外贡献收入占比达13.0%，海外业务正逐步成为推动公司业绩增长的重要动力之一。1H25 公司核心赛道表现不一：1）呼吸与制氧：收入16.74 亿元，同比+1.9%，其中制氧机收入恢复同比增长，家用呼吸机收入同比增速超40%，雾化仪收入因高基数影响有所下降；2）血糖及POCT：

    　　收入6.74 亿元，同比+20.0%，BGM 产品收入稳定增长，CGM 业务收入实现高速增长。

急救板块收入同比高速增长，临床器械及康复业务发展平稳1H25 其他产品表现差异化：1）家用健康检测：收入10.14 亿元，同比+15.2%，其中电子血压计实现双位数增长，红外体温计等产品同比良好增长；2）急救：收入1.36 亿元，同比+30.5%，全球业务稳步拓展，产品矩阵持续丰富；3）临床器械及康复：收入11.34 亿元，同比+3.3%，其中针灸针、轮椅收入稳步增长，手术器械、感染控制产品业务发展稳定。

1H25 公司销售费用率同比增长，毛利率同比略提升1H25 销售/管理/研发/财务费用率为17.44%/4.71%/6.33%/-2.25%，同比+3.19/-0.11/+0.07/+0.10pct。公司持续拓展海外及国内市场布局，加强销售费用投入，销售费用率同比增长。1H25 毛利率50.37%，同比+0.30pct。

    　　持续突破的家用医疗龙头，维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预测25-27 年归母净利润19.6/22.7/26.2 亿元，同比+8.8%/+15.5%/+15.3%，对应EPS 1.96/2.26/2.61 元。我们给予26 年26xPE 估值（可比公司26 年Wind 一致预期均值26x），目标价58.85 元（前值48.99 元，25 年25x PE）。