南微医学(688029)：25Q2归母净利润增长21% 海外增速亮眼

2025 年上半年公司营收利润双增长，25Q2 增速超20%。2025 年上半年公司实现营收15.65 亿元（+17.36%），归母净利润3.63 亿元（+17.04%），扣非归母净利润3.64 亿元（+18.90%），其中25Q2 单季营收8.66 亿元（+21.36%），归母净利润2.02 亿元（+21.22%），扣非归母净利润2.03亿元（+22.92%）。2025Q2 业绩增长显著提速，主要受益于收购的西班牙公司并表、海外渠道的持续扩张以及创新产品的放量。

国内业务承压，海外业务增速亮眼。分地区看，公司2025 年国内市场收入6.56 亿元（-7.1%），主要受到集采的影响，公司主要产品如止血夹、扩张球囊、注射针等已进入集采范围，导致部分产品价格承压。国际市场收入8.98 亿元（+43.81%），海外营收占比提升至57.37%，其中美洲区收入3.41 亿元（+21.75%），欧洲、中东及非洲区收入4.16 亿元（+89%，含CME 并表）。

持续拓展欧洲渠道，推进海外产能建设。2025 年2 月，公司完成了对西班牙公司CME 公司51%股权的收购，并表后贡献收入1.23 亿元，净利润0.22 亿元。此次并购不仅带来了新的收入来源，还促进了产品线的整合与优化，推动了欧洲、中东及非洲区域的收入大幅增长。此外，公司还在泰国建设制造中心，预计2025 年底前正式投产，有助于构建更安全、高效的全球供应链，进一步支撑海外业务的扩张和成本优化。

毛利率受下降，费用控制良好。2025 年上半年公司毛利率64.89%（-3.04pp），毛利率下降主要受国内集采带来的价格压力影响。销售费用率21.56%（-1.17pp），管理费用率12.69%（+0.25pp），研发费用率5.64%（+0.42pp），财务费用率-4.98%（-3.21pp），四费率34.91%（-3.70pp），销售费用率呈下降趋势。

投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027 年营收32.1/36.3/40.2 亿元，同比增速17%/13%/11%， 归母净利润6.9/8.0/8.8 亿元， 同比增速24%/16%/11%，当前股价对应PE=25/22/20x，维持“优于大市”评级。