中材科技(002080)：业绩高增 特种电子布销量爆发

　　事件描述

公司2025H 实现营业收入133 亿元，同比增长26%；归属净利润10.0 亿元，同比增长115%，扣非净利润约8.1 亿元，同比增长245%。2 季度实现营业收入78 亿元，同比增长28%；归属净利润6.4 亿元，同比增长155%，扣非净利润约5.6 亿元，同比增长342%。

    　　事件评论

上半年业绩高增，玻纤贡献显著。公司上半年收入结构为：玻纤占比30%、叶片占比35%、隔膜占比6%、高压气瓶占比4%，收入增速分别为13%、84%、22%、18%，叶片收入增长最为显著。从上半年净利润看，玻纤归属净利润约5.6 亿元，同比增长262%；叶片归属净利润约3.7 亿元（考虑到公司持股58.48%，贡献业绩为2.1 亿元），同比增长258%；隔膜实现微利。最终上半年毛利率约20.1%，同比提升1.6 个百分点，期间费率约11.5%，同比下降2.8 个百分点，归属净利率约7.5%，同比提升3.1 个百分点。分业务看：

特种电子布利润显著改善。公司上半年公司特种电子布销量895 万米，产品覆盖低介电一代纤维布、低介电二代纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布全品类产品，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货，产品性能媲美国际厂商。上半年低介电球窑生产线及低膨胀生产线建成点火，累计已建成5 条低介电、低膨胀特种纤维生产线。

玻纤处于盈利相对底部。泰山玻纤上半年实现玻纤销量约67 吨，同比基本持平（其中风电类产品销售同比增长 44%），均价约6469 元/吨，同比增长14%，实现毛利率约26.0%，同比提升11 个百分点，最终实现净利润5.8 亿元，归属净利率约13%。从吨净利看，泰山玻纤凭借特种电子布实现单位盈利的大幅提升，上半年玻纤整体吨净利为869 元。当前玻纤行业处于周期相对底部，2 季度中型企业处于小幅盈利状态，小企业处于盈亏平衡线。玻纤需求景气度同步于全球PMI，近年来全球需求增速维持在5-6%，随着2026 年玻纤产能投放进入阶段性尾声，预计未来两年玻纤景气呈稳中向上趋势。

    　　风电处于高景气发展阶段。公司上半年风电叶片装机销量约15.3GW，同比增长103%。

参考上半年国内风电装机量51.4GW，预计公司国内市占率约30%。叶片上半年毛利率约16.4%，同比提升5 个百分点，源于规模经济效应和产品结构优化，最终实现净利润约3.6 亿元，对应净利率约7%。我们判断2026 年风电行业波动有限，一是风电招标指标较优，二是风电项目收益率较高，预计“十五五”期间，年均新增风光装机总量200-300GW，假设风电装机占比45%，风电在此期间年均新增装机预计约为130GW。

继续买入科技时代的稀缺龙头。2024 年是M8 的元年，2026 年将是M9 的元年，该产业趋势奠定了AI 特种布结构优化、量价齐升的方向，此外low-CTE 纤维布需求有望从AI延伸至消费终端设备。目前特种电子布处于供给创造需求、产能扩张为王的阶段。中材科技为产品最为全面、技术创新领先的特种电子布龙头，当前引领国产替代趋势。预计公司2025-2027 年业绩约21、33、50 亿元，对应估值为28、18、12 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、AI 服务器出货不及预期；2、PCB 整体需求不及预期；3、全球经济增长低于预期。