依依股份(001206)：关税影响有限 利润率逆势改善 中报分红回报股东！

公司发布2025 年中报，业绩表现符合预期。依依股份2025H1 实现收入8.88 亿元，同比提升9.3%，归母净利润1.02 亿元，同比增长7.4%；25Q2 实现收入4.03 亿元，同比下滑6.1%，归母净利润0.48亿元，同比下滑9.1%；25H1 每股分红0.24 元，对应分红率43.3%。

收入端：Q2 受关税影响较为明显，后续有望逐渐修复。公司客户包括PetSmart、亚马逊、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO 等行业优质企业，形成深度绑定，公司宠物卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例持续保持在30%以上，市场地位稳固。

2025Q2 受关税影响较为明显，部分客户出现下滑；目前尿垫对美关税有所降低，订单逐渐恢复，此外国内产能具备不可替代性，关税主要由客户承担，后续随行业备货旺季到来，收入有望进一步提速。

目前公司柬埔寨产能接近3 亿片，大客户对柬埔寨产能的验厂已经结束，后续逐渐开始供应；后续产能进一步扩建，逐渐覆盖对美敞口，有望受益海外基地优势带来的份额提升。

利润端：受益原材料价格下行，盈利相对稳定。公司虽承担部分关税，但向上游传导一定压力，且受益原材料价格下行，2025Q2 毛利率19.1%，环比+0.3pct，净利率11.9%，环比+0.8pct，盈利环比逆势改善；目前原材料仍在降价通道，伴随产能利用率提升，下半年盈利有望环比继续提升。公司2025H1 年期间费用率为4.9%，同比基本持平，其中单2025Q2 期间费用率为5.4%，同比提升0.4pct，环比提升0.8pct，2025Q2 因收入下滑，费用率有所提升，绝对值相对稳定。公司2025H1 净利率为11.5%，同比下降0.2pct，其中单2025Q2 净利率为11.9%，同比下降0.4pct，环比提升0.8pct，环比逆势提升，体现盈利韧性。

员工持股+实控人增持+回购，彰显未来发展信心。24 年公司实施员工持股计划，此外公司控股股东、实际控制人、董事长兼总经理高福忠累计增持公司股份79.06 万股，占公司总股本的0.43%。25 年公司发布回购计划，拟回购2000-4000 万元，用于股权激励或员工持股计划。员工持股+实控人增持+回购，有利于进一步绑定公司与管理层及员工之间的利益，同时也彰显公司上下对未来增长的充足信心。

全球宠物行业蓬勃发展，细分宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期。公司深耕宠物卫生护理用品代工赛道，凭借卓越的生产研发能力和供应链管理能力，以及先发优势，绑定Petsmart、亚马逊、沃尔玛等行业优质客户，并积极开拓Costco 等潜力较大的新客户。关税影响有限，伴随原材料价格回落，以及产能持续爬坡，业绩有望企稳回升。考虑关税的负面影响，略微下调公司2025-2026年归母净利润预测至2.38/2.80 亿元（前值为2.53/3.03 亿元），新增2027 年归母净利润预测3.26亿元，分别同比增长10.6%/17.6%/16.3%，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为20/17/14 倍，维持“买入”评级。