海泰新光(688677)：下游客户去库存影响结束 看好海外业务恢复增长

　　公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入2.66 亿元，同比增长20.50%；归母净利润0.74 亿元，同比增长5.52%；实现扣非净利润0.72 亿元，同比增长12.07%。

分季度来看：2025 年单二季度公司实现营业收入1.19 亿元，同比增长15.52%，主要原因是医用内窥镜业务低基数下恢复性增长，以及光学业务持续上量；实现归母净利润0.28 亿元，同比下滑13.55%，主要系费用持续投入，国外建厂等方面投入增加，调汇收益同比减少；实现扣非归母净利润0.26 亿元，同比下滑7.07%。

盈利能力：公司2025H1 销售费用率7.48%，同比增加2.83pp，主要系公司积极开拓国内市场，完善营销体系；管理费用率10.80%，同比下降0.11pp；研发费用率12.51%，同比下降1.48pp，主要由于公司规模效应回升；财务费用率-1.00%，同比增加1.56pp，公司2025H1 毛利率65.84%，同比提升1.74pp，主要系高毛利产品发货占比提高；净利率27.31%，同比下滑4.35pp。

内镜业务重回增长通道，光学产品表现亮眼。2025H1，公司医用内窥镜业务收入2.07亿元，同比增长17.72%，占主营业务收入的78.28%。随着海外大客户库存消化完毕，公司内窥镜器械及光源模组发货量恢复增长。同时，公司持续推进国内自主品牌整机业务，完善全国营销网络布局。新品方面，公司获得宫腔镜手术器械的注册证，产品包括剪刀、抓钳和活检钳等；头颈外科相关镜体和手术器械已提交注册检验。光学业务方面，2025 H1 公司光学业务收入0.57 亿元，同比增长34.62%，表现亮眼，增长主要来自医用光学产品。抗酸杆菌显微扫描分析仪已启动注册相关工作，自动显徽扫描系统技术平台建设及相关应用研究已开始。

海外工厂已完成部分转产，深化合作拓宽产品布局。面对国际贸易环境变化，公司通过美国、泰国公司的产能布局有效应对潜在风险。2025H1，泰国公司已建成内窥镜和光源模组生产线，大部分销往美国的产品已可在泰国生产，有效降低了关税影响。

此外，公司已启动了泰国公司二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP 生产车间等。公司与美国大客户的合作持续深化，正式启动下一代内窥镜系统的合作开发。配套客户研发的2.9mm 膀胱镜和3mm 小儿腹腔镜已进入试生产阶段，鼻窦镜已交付样本。同时，公司持续深化不同产品的合作，在泰国公司实现了分析仪器整机设备的生产，开启了公司与分析诊断客户在整机设备上的合作业务；与德国某手术器械公司合资建立了手术器械控股子公司，发展微创手术器械产品。

盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司在海外客户需求恢复、新品逐步推出下，预计2025-2027 年营业收入5.48、6.73、8.24 亿元(+24%、23%、22%)，调整前分别为5.53、6.92、8.68 亿元；预计归母净利润1.68、2.08、2.61 亿元(+24%、24%、25%)，调整前分别为1.80、2.24、2.77 亿元。公司当前股价对应2025-2027年34、27、22 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。