理工能科(002322)：软件周期性波动致业绩下滑 下半年有望重回增长

公司发布2025 年半年报。公司25H1 实现营业收入4.07 亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润1.1 亿元，同比下滑22.9%，业绩符合预期。其中25Q2 实现营业收入2.49 亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润0.77 亿元，同比下滑23.8%。同时发布中期分红方案，中期分红金额约0.99 亿元，分红率约90%。

软件板块收入利润同比下滑，但主要受24 年高基数影响。25H1 公司电力软件产品及项目实现营收1.69 亿元，同比下滑6.5%，主要子公司江西博微净利润0.64 亿元，同比下滑27%，对公司整体业绩产生较大影响。电力软件产品及项目毛利率92.7%，同比-5.2pct。收入利润同比下滑预计主要与造价软件新产品推出周期相关，24H1为交付高峰形成高基数，使得25H1 出现下滑。我们认为属于正常节奏影响，下半年软件板块有望实现反弹。

电力仪器板块继续维持高速增长。25H1 电力智能仪器及运维服务实现营收0.95 亿元，同比大幅增长61.2%，毛利率58.4%，同比下滑1.0pct。在高速增长的同时毛利率依然维持在较高水平，预计主要与高价值量产品集中交付相关。公司继续加大共生营销力度，实现市场销售稳步提升。

环保运维业务触底回升，仪器业务下滑明显。公司25H1 环保运维实现营收1.2 亿元，同比增长5.9%，实现触底反弹。但环保仪器仅实现收入0.01 亿元（同比下滑97%）。

    　　环保业务构成发生显著变化，以高毛利率的运维业务为主，因此环保仪器及运维业务毛利率大幅增长9.2pct。截至25 年6 月底公司环保运维未执行订单2.84 亿元。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润3.27、3.96、4.69 亿元（增速分别为18%、21%、19%），当前股价对应估值16/13/11 倍，维持“买入”评级。