洛阳钼业(603993)：产量超预期 业绩再创历史新高

公司事件：2025 年半年度报告期内，公司实现总营业收入947.73 亿元，同比减少7.83%；利润总额达到149.03 亿元，同比增长33.62%；实现归母净利润86.71 亿元，同比增长60.07%。

产量完成度全面超预期。公司上半年产铜35.36 万吨，同比增长12.68%，按产量指引中值计算（下同），完成度约56%；公司产钴6.11 万吨，完成度约56%；产钼6,989 吨，完成度约52%；产钨3,948 吨，完成度约56%；产铌5,231 吨，完成度约52%；磷肥产量为58.26 万吨，完成度约51%。

主要产品量价齐升，降本增效成果显著。在铜钴价格上涨的背景下，公司上半年铜矿山端营业收入为257.18 亿元，占比矿山端整体约65%，同比增长28.42%，毛利率为53.63%，同比提升1.27 个百分点；钴矿山端营业收入为57.28 亿元，同比增长31.94%，毛利率为61.83%，同比提升19.66 个百分点。此外，钼钨板块上半年实现营业收入40.6 亿元，同比增长4.71%，毛利率达45.39%，同比提升5.37 个百分点。铌磷板块营业收入38.9 亿元，同比增长25.09%，毛利率达37.94%。公司降本增效成果显著，营业成本同比下降10.96%，其中管理费用下降3.02%，财务费用同比下降43.96%。

收购金矿绿地项目，有序扩建产能，提高公司远期估值定价中枢。公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购并快速推进开发，完善多国家、多矿种、多资产的业务布局。围绕未来在刚果（金）产铜80-100 万吨的目标，公司正有序推进TFM 和KFM 新增产能的扩建。目前，拥有200 兆瓦发电能力的Heshima 水电站建设进展顺利，将为长期发展提供电力保障。

盈利预测与评级： 我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为159.13/182.31/200.85 亿元，同比增速分别为17.60%/14.56%/10.17%，当前股价对应的PE 分别为14.94/13.04/11.83 倍。钴价困境反转，铜产品量价齐升，贸易业务协同增效，打造中国“嘉能可”。看好铜钴价格上涨弹性，我们预计业绩持续高增长，维持“买入”评级。