科达利(002850)：结构件出海加速 人形机器人产品、客户准备充分

　　公司近期发布2025 年中报，核心数据如下：

    　　2025H1：实现收入66 亿元，YOY+22%，归母净利润7.7 亿元，YOY+19%，扣非净利润7.2 亿元，YOY+15%。

2025Q2：实现收入36 亿元，YOY+23%，QOQ+20%，归母净利润3.82亿元，YOY+13%，QOQ-1.4%，扣非净利润3.67 亿元，YOY+10%，QOQ+4%。

公司25Q2 收入环比增长但利润环比略微下滑，我们分析原因主要有1）研发费用明显增加，25Q2 研发费用在2.0 亿元，较25Q1 增加约0.5 亿元；2）信用减值明显增加，25Q2 信用减值在-0.5 亿元，而25Q1 为0.2 亿元。

我们认为公司后续看点在结构件业务出海和第二增长极机器人业务的开拓：

1） 结构件业务出海进程加速。25H1 公司使用自有资金不超过5.000 万欧元在匈牙利投资建设动力电池精密结构件三期项目，进一步提升匈牙利基地的产能规模，增强对客户的本地化配套能力。

    　　2）人形机器人产品、客户发展趋势良好。

产品：子公司科盟持续推进研发与产品迭代。在上海、北京展会中，公司集中展示了多款核心传动新品：薄型马达关节模组、无框马达关节模组、铝钢复合谐波减速机、PEEK 复合轻量化谐波减速机、PEEK-CF复合轻量化谐波减速机（碳纤增强版）、PEEK 复合轻量化摆线减速机，以及铝钢轻量化摆线减速机。

客户：科盟高精密减速机已进入多家国内外优质客户合作测试阶段。

关节总成处于技术研发阶段，部分样品已送样并针对性能指标与客户持续对接优化，以求产品能超越客户期望。总的来说，公司已在产品线布局、技术标准体系、成本管控等方面做好充足准备，对切入高端客户供应链充满信心。

盈利预测：我们下调公司25-26 年归母净利润至17.5、21.2 亿元（上次预期18.8、23.5 亿元），下调原因为低估研发费用（发展新业务如机器人等）和减值影响，预计27 年实现归母净利润25.6 亿元，考虑当前估值水平和未来结构件出海、机器人业务发展前景，维持“买入“评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期、储能需求不及预期、价格下降超预期、人形机器人发展不及预期