天坛生物(600161)：Q2业绩环比改善 新品种有望持续迭代

　　事件：公司公布2025 半年报，报告期内公司实现收入31.1 亿元（+9.47%），归母净利润6.33 亿元（-12.88%），扣非归母净利润6.18 亿元（-14.54%）。

其中Q2 实现收入17.93 亿元（+10.7%），实现归母净利润3.88 亿元（-5.13%），扣非归母净利润3.79 亿元（-7.53%）。

    　　分产品来看，白蛋白和静丙收入保持稳健增长，毛利率受价格影响有所波动。

分产品来看，25H1 公司白蛋白实现收入13.45 亿元（+20.8%），毛利率为41.02%（-11.61pct），静丙（含层析）实现收入14.27 亿元（+6.6%），毛利率为49.82%（-7.67pct），其他血液制品实现收入3.28 亿元（-13.2%），毛利率为43.29%（-14.78pct）。

    　　浆站数量和采浆规模持续保持国内领先地位。

截止25H1，公司共有107 家单采血浆站，其中在营浆站数量为85 家，25H1 合计实现采浆量1361 吨（+0.7%），保持国内行业占比约20%。从产能的角度来看，公司新建的三大生产基地（永安工厂、云南项目、兰州项目）设计产能均为1200 吨，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品，目前永安厂区已投产运行，未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。

    　　研发持续投入，新品种持续迭代有望驱动公司业绩稳健增长。

公司持续保持高水平的研发投入，报告期内，2.5g 规格的10%浓度静丙（层析静丙）获得《药品补充申请批准通知书》，皮丙（皮下注射人免疫球蛋白）、重组人凝血因子VIIa 均提交上市许可申请并处于药品审评阶段，人凝血因子IX、5g 规格的10%浓度静丙（层析静丙）新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症开展III 期临床试验；注射用重组人凝血因子VIII-Fc 融合蛋白完成I 期临床试验；人纤维蛋白原新增获得性人纤维蛋白原减少症获得《药物临床试验批准通知书》。

    　　财务分析：各项费用率控制得当。

25H1 公司实现毛利率45.4%（-10.3pct），归母净利率20.3%（-5.2pct），实现销售/管理/研发/财务费用率1.94%/7.49%/1.83%/-0.03%，分别同比变化-2/-0.8/-0.6/+0.8pct；

25Q2 公司实现毛利率45.1%（-10.3pct），归母净利率21.7%（-3.6pct），实现销售/管理/研发/财务费用率1.5%/6.4%/1.5%/0.0%，分别同比变化-2/-1.5/-1.3/+0.6pct；

    　　盈利预测与投资建议

考虑到短期产品价格对公司经营扰动，我们预测25-26 年归母净利润分别为15.1/17.6 亿元（前值为15.6/18.3 亿元），新增27 年归母净利润预测20.8 亿元，对应当前PE 分别为27/23/20 倍。公司作为血制品行业龙头，浆站获取和整合能力突出，新产品持续研发迭代，业绩确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期。