哈尔斯(002615)：H1泰国产能如期推进 长期优势有望凸显

事件：公司发布2025 年半年报，1H25 实现收入15.7 亿元，同比+12.8%，实现归母净利0.9 亿元，同比-29%，扣非净利0.9 亿元，同比-28.7%；单Q2营收8.7 亿元，同比+6.0%，归母净利0.5 亿元，同比-48.6%，扣非净利0.48亿元，同比-48.9%。

外销保持较快增长，泰国产能优势凸显。1H25 实现收入15.7 亿元，同比+12.8%。分地区，H1 外销收入13.7 亿元，同比+14.1%,在上半年关税扰动下，主要客户之一YETI Q2 前三周中国供应链发货暂缓或对短期营收增长有所扰动，但公司外销整体仍实现较快增长。内销收入2.1 亿元，同比+4.8%，公司内销锚定品牌建设，将保温杯由“饮用器皿”升维至“生活方式载体，自主品牌国货潮品发展值得期待。客户方面，公司按照“稳存量，上增量，抓质量”实现业务量的可持续增长，稳住与现有核心客户份额与规模，大力获取核心客户新项目与新品，并系统性构建梯队客户和有潜力新客户矩阵、持续提升现有规模型客户和潜力型客户中的业务量份额。产能方面，H1 泰国公司营收2 亿元，营收占比约13%，2023 年初即实现泰国一期全面投产，H1 二期同步建成达产且在产能快速爬坡阶段。行业层面看，H1 我国保温杯出口额同比+3.6%，公司外销大幅领先行业，一方面是公司多元市场、多元客户下的持续增长，另一方面也体现出海外产能竞争优势，在关税背景下客户订单有望持续向具备海外产能的企业集中。

盈利受产能转移、汇率波动影响暂时承压。H1 内销、外销毛利分别同比+6pct、-2.2pct，综合毛利率28.7%，同比-1pct。H1 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.2pct、+0.8pct、+0.4pct、+1.2pct，其中财务费率提升较大主因美元汇率波动汇兑收益及利息收入下降。泰国工厂H1 净利率约4.6%暂低于公司往年整体盈利水平，或对整体盈利端造成扰动。H1 归母净利率5.8%，同比-3.4pct，因毛利率降低及期间费率提升。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.7 亿元3.1 亿元、3.5 亿元（上期预测25-26 年分别为3.4 亿元、4.0 亿元，根据年报及中报净利调整上期预测），增速分别为-5.4%、+13.6%、+13.7%，目前股价对应25 年PE 为15X。公司作为保温杯制造龙头之一合作海外优质客户共享成长，海外产能建设长期优势凸显，国内自主品牌国货潮品发展值得期待，维持“买入”评级。