西麦食品(002956)：主业延续增势 成本红利如期释放

2025 年8 月25 日，西麦食品发布2025 年半年报，2025H1 总营业收入11.49 亿元（同增18%），归母净利润0.81 亿元（同增22%），扣非净利润0.78 亿元（同增24%）。2025Q2总营业收入4.93 亿元（同增21%），归母净利润0.27 亿元（同增25%），扣非净利润0.24 亿元（同增17%）。

    　　投资要点

    　　成本红利释放，广宣费投力度加大

公司2025Q2 毛利率同增3pct 至43.50%，主要系产品结构优化、澳麦原粮成本下降所致，公司基本锁定全年原料价格，预计后续毛利率持续兑现， 销售费用率同增3pct 至30.72%，主要系广宣力度加大所致，后续费用谨慎投放，全年费用率预计保持稳定，管理费用率同减1pct 至5.74%，净利率同增0.3pct 至5.54%，盈利能力稳步优化。

    　　复合燕麦延续高增，德赛康谷盈利改善

2025H1 纯燕麦片/复合燕麦片营收分别为4.21/5.56 亿元，分别同增13%/28%，纯燕凭借品牌领先优势，增速优于行业整体，复合燕麦通过推进品类创新维持增长动能，红枣燕麦、五红五黑等单品销量表现突出，同时高毛利的复合燕麦营收高增也进一步优化产品端盈利能力。2025H1 冷食燕麦片营收0.86 亿元（同增27%），主要系德赛康谷贡献，2025Q2德赛业务盈利边际改善，预计下半年销售规模逐季向上。

新零售渠道延续增势，电商渠道保持领先优势线下渠道来看，KA 等商超渠道整体仍面临流量压力，但公司产品凭借品牌效应支撑，渠道韧性较强；零食量贩渠道增速与门店开拓速度保持一致，后续通过产品调整等方式优化渠道动销；山姆渠道老品下架调整，新品预计下半年上架，关注上架后市场反馈与动销效果。线上渠道来看，保持平台领先优势，克制费用投放，后续电商承担更多新品测试功能，提高推新成功率。

    　　盈利预测

公司持续深耕燕麦品类，成本步入下行通道，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优　　势地位持续夯实。根据半年报，我们预计2025-2027 年EPS分别为0.78/1.01/1.24 元， 当前股价对应PE 分别为29/23/18 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。