银轮股份(002126)：2Q25新增订单强劲 液冷业务布局全面

　　2Q25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：收入71.68 亿元，同比+16.5%；归母净利润4.41 亿元，同比+9.5%。2Q25 收入37.51 亿元，同比+17.9%，环比+9.8%；归母净利润2.29 亿元，同比+8.3%，环比+7.8%，2Q25 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

全球化布局成效亮眼，新兴业务贡献增量。分板块看，1H25 乘用车板块表现亮眼，收入同比+20.5%至38.34 亿元；数字与能源板块收入同比+58.9%至6.92 亿元，成为核心增长极；商用车及非道路同比+3.9%至24.26 亿元。海外布局进入收获期，1H25 北美子公司实现营收7.88 亿元，净利润3,443.28 万元；欧洲波兰工厂扭亏为盈。上半年新项目增长可观，累计获得超200 个项目，生命周期内预计新增年销售收入55.37 亿元，新增项目年化收入贡献同比提升34%，为持续增长奠定基础。我们认为，公司全球化战略深化与数字能源业务突破，将驱动收入结构持续优化。

毛利率短期承压，经营质量持续提升。1H25 毛利率为19.2%，同比-2.0ppt；2Q25 毛利率为18.8%，同/环比-2.2/+1.0ppt；毛利率同比下滑主要系：1）国内乘用车年降压力较大，乘用车板块毛利率为14.94%，同比-1.75ppt，2）出口北美业务受关税调整影响。费用端管控成效明显，2Q25期间费用率同/环比-2.5/-0.3ppt 至10.4%；受关税冲击和行业竞争影响，2Q25 归母净利率同/环比-0.5/-0.1ppt 至6.10%。经营性现金流表现亮眼，净额达4.17 亿元，同比+17.74%。我们认为，随精益管理深化、全球产能持续爬坡及关税共担机制陆续落地，毛利率有望逐步修复。

液冷布局进入收获期，机器人业务打开成长空间。公司数字能源板块布局CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等多个产品，上半年新获储能液冷、数据中心冷却系统等项目，公司预计量产后年增收入6.37亿元，其中兆瓦级超充产能逐步释放，浸没式液冷解决方案进入头部客户供应链；机器人领域完成旋转关节模组首代研发，热管理模组已切入具身智能头部企业。我们认为，公司在数据中心热管理的产品和客户布局已逐步进入收获期，后续订单持续落地有望打开远期成长空间。

    　　盈利预测与估值

受关税影响,我们下调2025 年净利润6.0%至10.63 亿元,由于液冷业务逐步放量，我们上调2026 年净利润9.6%至14.07 亿元。当前股价对应2025/2026 年29.7 倍/22.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于公司液冷先发优势明显，且26 年液冷业务进入放量期，我们上调目标价46.8%至45.50 元，并切到26 年估值，对应27.0 倍2026 年市盈率，较当前有20.4%上行空间。

    　　风险