海泰新光(688677)：上半年内镜和光学双高增 看好泰国转产后公司长期成长能力

公司发布2025 年半年报，上半年公司实现营业收入2.66 亿元，同比增长20.5%；实现归属于上市公司股东的净利润0.74 亿元，同比增长5.5%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.72 亿元，同比增长12.1%。二季度受到关税及泰国转产影响，业绩略低于市场预期。

内镜和光学均实现较高增长：上半年公司医用内窥镜器械行业收入2.07 亿元，同比增长17.7%，占主营业务收入78.28%（上年度同期占比80.47%）；光学行业收入0.57 亿元，同比增长34.6%，占主营业务收入21.72%（上年度同期占比19.53%)。

毛利率稳定，销售费用增加：上半年公司高毛利产品发货占比提高，并且通过协调境内和境外工厂的生产分工降低了关税的影响，毛利率为65.8%，较2024 年的64.5%略有提高。

上半年公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，销售费用0.20 亿元，同比增长94%，销售费用率7.5%。

泰国工厂投产，下一代内镜稳步推进：上半年，公司与美国大客户正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，项目进展顺利；公司泰国子公司已建成内窥镜生产线和光源模组生产线，大部分销往美国市场的产品已经在泰国公司实现生产，降低了关税对公司业务的影响；此外公司泰国子公司实现了分析仪器整机设备的生产，开启了公司与分析诊断客户在整机设备上的合作业务。

维持“买入”评级：考虑到市场投入增加，小幅下调公司2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为1.72 亿元、2.14 亿元和2.61 亿元（此前预测为1.83 亿元、2.27 亿元和2.76 亿元），对应PE31 倍，25 倍和20 倍，公司和核心客户合作不断加深，长期成长确定性高，维持“买入”评级。