东方钽业(000962)：产能释放进入业绩加速期 定增预案打开远期成长空间

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收7.97 亿元，同比增长34.45%，实现归母净利润1.45 亿元，同比增长29.08%，实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长34.93%。2025Q2，公司实现营收4.59 亿元，同比增长37.24%，环比增长35.65%，实现归母净利润0.88 亿元，同比增长41.39%，环比增长56.17%，实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长47.76%，环比增长54.82%。

扩张产能逐步释放，钽铌主业快速增长。25H1，我们测算钽铌主业经营利润约1.04 亿元，同比增长50.44%；25Q2 钽铌主业经营利润约0.68 亿元，同比增长64.39%，环比增长88.16%；主要得益于前期募投产能25Q2 投产贡献增量，同时需求侧电子、高温合金、超导等订单非常饱满，业绩开始加速增长。

西材院稳步增长，贡献稳定投资收益。2025H1 西材院实现收入6.54 亿元，净利润1.50 亿元，同比基本持平，贡献投资收益约0.42 亿元，占利润总额比重约29%。2025 年西材院下游订单恢复趋势明确，投资收益预计稳步增长。

定增预案实现扩产扩能和一体化布局，打开远期成长空间。公司发布定增预案，拟募资12 亿元进一步提升公司在湿法、火法、制品等方面的生产能力，解决湿法生产线设备老化及产能不足问题，以及重点满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料的需求。其中中国有色集团认购约1.05 亿元、中色东方集团认购4.8 亿元，合计占募资总额比重约49%，彰显集团对公司业务未来发展信心。

定增预案主要包括：1）湿法冶金项目，拟使用募集资金5.66 亿元（占比约47%）新建氟钽酸钾1100t/年、五氧化二铌1700t/年、高纯五氧化二铌150t/年、高纯五氧化二钽50t/年和钽铌化合物209.5t/年和副产品锡精矿90t/年的生产线；2）火法冶金熔炼项目，拟使用募集资金2.53 亿元（占比约21%）新增年产熔炼铌860t/年、熔炼钽80t/年、铌及铌合金条74t/年、钽及钽合金条（棒）240t/年；3）高端制品项目，拟使用募集资金2.54 亿元（占比约21%），新增钽铌板带制品产能145t/年。项目完成后，公司整体产能规模不仅得到提升，一体化布局也将进一步得到完善。

中期分红积极回报资本市场。公司2025 年半年度拟现金分红金额约2525万元，占2025 年上半年归属于母公司股东净利润的比例为17.44%。

投资建议：公司作为传统国企代表，积极实施市场化激励改革和持续研发创新双管齐下，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目扩张产能逐步释放，业绩进入增长加速期。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润分别为3.04/4.14/5.45 亿元，对应2025 年8 月27 日收盘价的PE 分别为34/25/19倍，维持“推荐”评级。