皖能电力(000543)：成本下降对冲收入下降幅度 发电业务毛利率+4.92PCT至18.63%

　　投资要点

事件：公司公告2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入131.85亿元，同比-5.8%；实现归母净利润10.82 亿元，同比+1.1%。单Q2 看，公司实现营业收入67.66 亿元，同比-3.6%；实现归母净利润6.38 亿元，同比+3.3%。业绩符合市场预期。

受益于25H1 煤价下行对冲电量和电价下跌，25H1 发电业务毛利率同比+4.92pct 至18.63%。2025 年上半年公司发电业务实现收入104.53 亿元，同比-6.2%，占比总营收79%；实现毛利率18.63%，同比+4.92pct。

公司煤炭业务实现营业收入23.70 亿元，同比-4.8%，占比总营收18.0%；实现毛利率0.71%，同比-0.06pct。煤价：截至2025H1，秦皇岛港5500大卡动力煤价格为620 元/吨，同比-26.9%。电价：2025 年安徽年度长协电价下降0.023 元/kwh。火电发电量：25H1 安徽省实现火电发电量1383.5 亿千瓦时，同比-7.9%。

公司依托安徽省新能源产业用电优势，“疆电入皖”战略布局新疆。2024年底，安徽省省调火电装机容量为4399.6 万千瓦，公司控股在运省调火电机组装机容量占比23.7%，位居省内第一。2024 年4 月公司长丰燃气电厂2 台45 万千瓦机组实现“双投”；12 月新疆英格玛电厂两台66 万千瓦煤电机组建成投产；进一步扩大公司规模优势，增强能源供应保障能力。

安徽电力需求旺盛，优质区域电量电价有支撑。依托于长三角一体化战略红利、多重国家战略叠加优势，2024 年安徽省创新动能持续释放，经济运行稳中有进、进中提质，规上工业增加值增长9%，创2019 年以来新高，用电量同比增长11.9%。2024 年，全国GDP 同比增长5.0%，安徽省地区GDP 同比增长5.8%，高于全国平均值。安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、大数据、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。电力需求充裕，优质区域电力运营商电量、电价有支撑。

盈利预测与投资评级：考虑机组投运节奏与2025 年电价形势，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预计为23.73 亿元、24.66 亿元、26.16亿元，同比+15.0%、+3.9%、+6.1%，对应2025-2027 年PE 为7、7、6，考虑到安徽省的经济区位优势，维持“买入”评级。