杭氧股份(002430)2025年半年报点评：业绩符合预期 看好气价延续反弹增厚利润

事项：

公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年营业总收入73.3 亿元，同比增长8.9%，归母净利润4.8 亿元，同比增长9.6%，扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长13.4%。第二季度营业收入37.6 亿元，同比增长9.9%，归母净利润2.5 亿元，同比增长8.6%，扣非归母净利润2.4 亿元，同比增长13.0%。

    评论：

经营稳健，期间费用率大幅压减。2025 年上半年，在气体运营项目陆续投产、气价环比向好、设备订单如期交付等共同作用下，公司取得了相对高质量的业绩表现。空分设备业务收入23.2 亿元，同比持平，气体销售业务45.9 亿元，同比增长14.1%，气体销售业务占比达62.7%。2025 年上半年销售毛利率、净利率分别为20.7%、7.3%，分别同比持平、+0.2pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、5.7%、2.5%、0.6%，分别同比-0.1pct、-0.4pct、-0.9pct、持平，整体期间费用率下降1.4pct。经营活动产生的现金流量净额达12.1 亿，同比增长97.8%，主要是因为新项目投运较收入提升，以及本期购买商品、接受劳务支付的现金减少。

二季度气价环比向好，煤化工为设备带来增量。2025 年上半年，国内零售气价有所修复，在下游需求复苏以及钢铁、化工等行业反内卷的影响下，零售气供给偏紧导致价格有所修复。据隆众资讯信息测算，上半年液氧、液氮、液氩均价分别为397、432、548 元/吨，分别同比下降1.3%、4.2%、52.6%，其中氮气、氩气在二季度降幅明显收窄。在气价修复以及公司强化降本增效的背景下，上半年气体销售业务毛利率同比提升2.8pct 至21.2%，盈利能力不断修复。设备业务方面，尽管钢铁行业需求偏弱，但随着新疆煤化工项目陆续进入招标采购阶段，公司作为国内大型、特大型空分龙头，同时在多个细分领域有着多套成功业绩，在煤化工领域有望受益。

加速布局出海，多元延伸业务板块。公司由设备制造延伸至气体运营，已经在国内取得了亮眼的表现。在全球能源需求逐步提升的背景下，中东、东南亚、南美等区域对化石能源的开发有着较高的景气度，公司加大海外布局，拟设立新加坡、马来西亚子公司，旨在加大市场开发和提升公司在全球影响力。2025年上半年，公司完成了签订1 套海外2.2 万方空分项目、海外市场100 万吨/年乙烯冷箱项目、获得海外客户100 台大容积低温罐箱订单、承接13 个项目的海外产品配套等海外业务，彰显公司重点发展海外的决心。此外公司发挥自身设备领域优势，自主研发的新一代40 英尺液氦罐箱完成液氦型式试验，静态维持时间超80 天，经院士专家鉴定达到国际先进水平，在关键卡脖子技术自主可控方面实现了突破。

投资建议：公司拥有强大的订单获取能力，在建气体项目数量充足，陆续进入投运高峰期，若零售气价出现一定复苏，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好公司加速向中国工业气体巨头成长。我们预计公司2025~2027 年收入分别为151.0、173.2、194.8 亿元，分别同比增长10.1%、14.7%、12.5%；归母净利润分别为10.8、13.4、15.8 亿元，分别同比增长16.7%、24.1%、18.2%；EPS 分别为1.1、1.4、1.6 元，参考可比公司估值，结合公司行业龙头地位，给予2025 年28 倍PE，对应目标价为30.8 元，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化。