银轮股份(002126)：25H1营收利润稳健增长 机器人与液冷取得阶段性进展

事件：公司发布2025 年半年报，2025 上半年实现营业收入71.68 亿元,同比16.52%,实现归母净利润4.41 亿元,同比+9.53%。其中第二季度实现营业收入37.51 亿元，同比+17.89%，环比+9.81%；归母净利润2.29 亿元，同比+8.30%，环比增长7.79%。25H1 毛利率为19.25%，净利率为6.97%。

    营收增长稳健，盈利承压但费用管控有效

1）营收端：25H1 实现营业收入71.67 亿元,同比+16.52%,实现归母净利润4.41 亿元,同比+9.53%。分行业看：乘用车/商用车/数字与能源热管理分别实现收入38.34/24.26/6.92 亿元，同比+20.48%/+3.89%/+58.94%。主要原因：①中国汽车产销双增长，内需改善明显，新能源汽车延续快速增长；②海外布局达成重要的阶段性进展，北美银轮25H1 实现收入7.88 亿元和利润0.

34 亿元，波兰新工厂扭亏为盈，欧洲板块整体略亏，预计全年扭亏;③新客户新项目突破，25H1 公司获得200+项目，预计达产后年增收55.37 亿元，数字能源与具身智能业务协同发展。

2）利润端：①公司25H1 毛利率为19.25%，同比-1.98pcts，系产品结构影响，低毛利率乘用车业务占比提升，且毛利率小幅下滑。②公司费用管控成效明显，运行效率继续提升。25 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别是1.61%/5.06%/3.86%/0.04%。其中销售费用同比增长39.44%，主要系市场开拓费增加所致。③25H1 公司净利率为6.97%，同比-0.24pct。

机器人业务：关节执行器模组完成研发，重点客户合作突破公司具身智能领域产品围绕热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组，并突破4大模组的关键零部件。25H1 公司在具身智能领域取得重要进展：①完成第一代旋转关节模组、执行器模组的研发；②合资设立苏州依智驱动科技有限公司，专注灵巧手模组开发；③围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类。

液冷业务：液冷部分产品逐步放量，重卡超充产能提升①在数据中心领域，公司形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。②报告期内数字与能源板块新项目定点增速较高，根据客户需求预测，量产后为公司新增年销售收入6.37 亿元。③在低空飞行器领域，无人机超充与客户开发进展顺利。④储能热管理快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能逐步提升。

盈利预测与投资评级：公司车热管理主业成长性依然强，向外拓展液冷与机器人的新成长曲线，我们维持此前的盈利预测，预计25-27 年收入分别为154.09/184.69/218.98 亿元，同比增速分别为+21%/+20%/+19%，归母净利润10.5/13.7/17.3 亿元，同比增速分别为+34%/+31%/+26%，维持“买入”评级。